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五、股票市場
| 3.股票發(fā)行市場 |
發(fā)行市場是指發(fā)行股票從規(guī)劃到銷售的全過程，發(fā)行市場是資金需求者直接獲得資金的市場。新公司的成立，老公司的增資或舉債，都要通過發(fā)行市場，都要借助于發(fā)行、銷售股票來籌集資金，使資金從供給者于中轉(zhuǎn)入需求者手中，也就是把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，從而創(chuàng)造新的實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，增加社會總資本和生產(chǎn)能力，以促進社會經(jīng)濟的發(fā)展，這就是初級市場的作用。
1.發(fā)行市場的特點
發(fā)行市場的特點，一是無固定場所，可以在投資銀行、信托投資公司和證券公司等處發(fā)行，也可以在市場上公開出售新股票；二是沒有統(tǒng)一的發(fā)行時間，由股票發(fā)行者根據(jù)自己的需要和市場行情走向自行決定何時發(fā)行。
2.發(fā)行市場的構(gòu)成
發(fā)行市場由三個主體因素相互連結(jié)而組成。這三者就是股票發(fā)行者、股票承銷商和股票投資者。發(fā)行者的股票發(fā)行規(guī)模和投資者的實際投資能力，決定著發(fā)行市場的股票容量和發(fā)達程度；同時，為了確保發(fā)行事務的順利進行，使發(fā)行者和投資者都能順暢地實現(xiàn)自己的目的，承購和包銷股票的中介發(fā)行市場，代發(fā)行者發(fā)行股票，并向發(fā)行者收取手續(xù)費用。這樣，發(fā)行市場就以承銷商為中心，一手聯(lián)系發(fā)行者，一手聯(lián)系投資者，積極在開展股票發(fā)行活動。
3.股票發(fā)行方式
在各國不同的政治、經(jīng)濟、社會條件下，特別是金融體制和金融市場管理的差異使股票的發(fā)行方式也是多種多樣的。根據(jù)不同的分類方法，可以概括如下；
(1)公開發(fā)行與不公開發(fā)行
這是根據(jù)發(fā)行的對象不同來劃分的。公開發(fā)行又稱公募，是指事先沒有特定的發(fā)行對象，向社會廣大投資者公開推銷股票的方式。采用這種方式，可以擴大股東的范圍，分散持股，防止囤積股票或被少數(shù)人操縱，有利于提高公司的社會性和知名度，為以后籌集更多的資金打下基礎。也可增加股票的適銷性和流通性。公開發(fā)行可以采用股份公司自己直接發(fā)售的方法，也可以支付一定的發(fā)行費用通過金融中介機構(gòu)代理。不公開發(fā)行又叫私募，是指發(fā)行者只對特定的發(fā)行對象推銷股票的方式。通常在兩種情況下采用：一是股東配股，又稱股東分攤， 即股份公司按股票面值向原有股東分配該公司的新股認購權(quán)，動員股東認購。這種新股發(fā)行價格往往低于市場價格，事實上成為對股東的一種優(yōu)待，一般股東都樂于認購。如果有的股東不愿認購，他可以自動放棄新股認購權(quán)，也可以把這種認購權(quán)轉(zhuǎn)讓他人，從而形成了認購權(quán)的交易。二是私人配股， 又稱第三者分攤，即股份公司將新股票分售給股東以外的本公司職工、往來客戶等與公司有特殊關系的第三者。采用這種方式往往出于兩種考慮：一是為了按優(yōu)惠價格將新股分攤給特定者，以示照顧；二是當新股票發(fā)行遇到困難時，向第三者分攤以求支持，無論是股東還是私人配售，由于發(fā)行對象是既定的，因此，不必通過公募方式，這不僅可以節(jié)省委托中介機構(gòu)的手續(xù)費，降低發(fā)行成本，還可以調(diào)動股東和內(nèi)部的積極性，項固和發(fā)展公司的公共關系。但缺點是這種不公開發(fā)行的股票流動性差，不能公開在市場上轉(zhuǎn)讓出售，而且也會降低股份公司的社會性和知名度，還存在被殺價和控股的危險。
(2)直接發(fā)行與間接發(fā)行
這是根據(jù)發(fā)行者推銷出售股票的方式不同來劃分的。直接發(fā)行又叫直接招股。是指股份公司自己承擔股票發(fā)行的一切事務和發(fā)行風險，直接向認購者推銷出售股票的方式。采用直接發(fā)行方式時，要求發(fā)行者熟悉招股手續(xù)，精通招股技術并具備一定的條件。如果當認購額達不到計劃招股額時，新建股份公司的發(fā)起人或現(xiàn)有股份公司的董事會必須自己認購來出售的股票。因此，只適用于有既定發(fā)行對象或發(fā)行風險少、手續(xù)簡單的股票。在一般情況下，不公開發(fā)行的股票或因公開發(fā)行有困難( 如信譽低所致的市場競爭力差、承擔不了大額的發(fā)行費用等)的股票； 或是實力雄厚，有把握實現(xiàn)巨額私募以節(jié)省發(fā)行費用的大股份公司股票，才采用直接發(fā)行的方式。
間接發(fā)行又稱間接招股，是指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機構(gòu)出售股票的方式。這些中介機構(gòu)作為股票的推銷者，辦理一切發(fā)行事務，承擔一定的發(fā)行風險并從中提取相應的收益。股票的間接發(fā)行有3種方法：一是代銷，又稱為代理招股，推銷者只負責按照發(fā)行者的條件推銷股票，代理招股業(yè)務，而不承擔任何發(fā)行風險，在約定期限內(nèi)能銷多少算多少，期滿仍銷不出去的股票退還給發(fā)行者。由于全部發(fā)行風險和責任都由發(fā)行者承擔，證券發(fā)行中介機構(gòu)只是受委托代為推銷，因此，代銷手續(xù)費較低。二是承銷，又稱余股承購，股票發(fā)行者與證券發(fā)行中介機構(gòu)簽訂推銷合同明確規(guī)定，在約定期限內(nèi)，如果中介機構(gòu)實際推銷的結(jié)果未能達到合同規(guī)定的發(fā)行數(shù)額，其差額部分由中介機構(gòu)自己承購下來。這種發(fā)行方法的特點是能夠保證完成股票發(fā)行額度，一般較受發(fā)行者的歡迎，而中介機構(gòu)因需承擔一定的發(fā)行風險，故承銷費高于代銷的手續(xù)費。三是包銷，又稱包買招股，當發(fā)行新股票時，證券發(fā)行中介機構(gòu)先用自己的資金一次性地把將要公開發(fā)行的股票全部買下，然后再根據(jù)市場行情逐漸賣出，中介機構(gòu)從中賺取買賣差價。若有滯銷股票，中介機構(gòu)減價出售或自己持有，由于發(fā)行者可以快速獲得全部所籌資金，而推銷者則要全部承擔發(fā)行風險，因此，包銷費更高于代銷費和承銷費。股票間接發(fā)行時究竟采用哪一種方法，發(fā)行者和推銷者考慮的角度是不同的，需要雙方協(xié)商確定。一般說來，發(fā)行者主要考慮自己在市場上的信譽、用款時間、發(fā)行成本和對推銷者的信任程度；推銷者則主要考慮所承擔的風險和所能獲得的收益。
(3)有償增資、無償增資和搭配增資
這是按照投資者認購股票時是否交納股金來劃分的。有償增資就是指認購者必須按股票的某種發(fā)行價格支付現(xiàn)款，方能獲得股票的一種發(fā)行方式。一般公開發(fā)行的股票和私募中的股東配股、私人配股都采用有償增資的方式，采用這種方式發(fā)行股票，可以直接從外界募集股本，增加股份公司的資本金。無償增資， 是指認購者不必向股份公司繳納現(xiàn)金就可獲得股票的發(fā)行方式，發(fā)行對象只限于原股東，采用這種方式發(fā)行的股票，不能直接從外辦募集股本，而是依靠減少股份公司的公積金或盈余結(jié)存來增加資本金，一般只在股票派息分紅、股票分割和法定公積金或盈余轉(zhuǎn)作資本配股時采用無償增資的發(fā)行方式，按比例將新股票無償交付給原股東，其目的主要是為了股東分益，以增強股東信心和公司信譽或為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。由于無償發(fā)行要受資金來源的限制，因此，不能經(jīng)常采用這種方式發(fā)行股票。搭配增資， 是指股份公司向原股東分攤新股時，僅讓股東支付發(fā)行價格的一部分就可獲得一定數(shù)額股票的方式，例如股東認購面額為100元的股票，只需支會50元就可以了，其余部分無償發(fā)行，由公司的公
積金充抵。這種發(fā)行方式也是對原有股東的一種優(yōu)惠，只能從他們那里再征集部分股金，很快實現(xiàn)公司的增資計劃。
上述這些股票發(fā)行方式，各有利弊及條件約束，股份公司在發(fā)行股票時，可以采用其中的某一方式，也可以兼采幾種方式，各公司都是從自己的實際情況出發(fā)，擇優(yōu)選用。當前，世界各國采用最多、最普遍的方式是公開和間接發(fā)行。
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