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《投資最重要的事》是著名投資大師、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德?馬克斯的傾力之作，也是全球投資者推崇備至的一本“投資圣經(jīng)”。作者以親身經(jīng)歷詳細(xì)闡述其投資理念，分享其對市場機(jī)會與風(fēng)險的理解，并深入剖析“第二層次思維”、價格/價值關(guān)系、以及多元化投資等概念。以下是從書中整理的100段精華摘錄。

1.記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強(qiáng)有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且實(shí)現(xiàn)了高度計算機(jī)化，因此你必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。

2.第二層次思維者要考慮許多東西：未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？我認(rèn)為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？我正確的概率有多大？人們的共識是什么？我的預(yù)期與人們的共識有多大差異？資產(chǎn)的當(dāng)前價格與大眾所認(rèn)為的未來價格以及我所認(rèn)為的未來價格相符的程度如何？價格中所反映的共識心理是過于樂觀，還是過于悲觀？如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價格又會怎樣？

3.非凡的表現(xiàn)僅僅來自于正確的、非共識性的預(yù)測，而非共識性預(yù)測是難以做出、難以正確做出并且難以執(zhí)行的。

4.我相信，由于投資者會努力評估每一條信息，所以資產(chǎn)價格能夠迅速反映出人們對于信息含義的共識，然而我不相信群體共識就一定是正確的。

5.如果有效市場中的價格已經(jīng)反映了群體共識，那么分享群體共識也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場，你必須有自己獨(dú)特的、非共識性的觀點(diǎn)。

6.雖然有效市場常常錯誤地估計資產(chǎn)價值，但是對于任何個人來說——與其他人占有相同的信息并且受到相同心理影響的約束——持之以恒地持有與眾不同且更加正確的觀點(diǎn)并不容易。這使得戰(zhàn)勝主流市場異常艱難——即使他們并不總是對的。

7.在我看來，真正的選擇似乎并不在價值和成長之間，而在當(dāng)前價值和未來價值之間。成長型投資賭的是未來可能實(shí)現(xiàn)也可能無法實(shí)現(xiàn)的公司業(yè)績，而價值投資主要建立在分析公司當(dāng)前價值的基礎(chǔ)之上。

8. 對于投資者來說，持續(xù)正確很難。而永遠(yuǎn)在正確的時間做正確的事是不可能的。價值投資者所能期待的最好結(jié)果是知道資產(chǎn)的準(zhǔn)確價值，并在價格較低時買進(jìn)。但是今天這樣做了，并不意味著明天你就能賺錢。對價值的堅定認(rèn)知有助于你從容面對這種脫節(jié)。

9.不懂利潤、股利、價值或企業(yè)管理的投資者完全不具備在正確的時間做正確的事情的決斷。當(dāng)周圍的人都在炒股賺錢的時候，他們不可能懂得：股票價格已經(jīng)過高，因此要抵制進(jìn)場的誘惑。市場自由落體的時候，他們也不可能有堅定地持有股票或以極低的價格買進(jìn)股票的自信。

10.沒有任何資產(chǎn)類別或投資具有與生俱來的高收益，只有在定價合適的時候它才具有吸引力。

11.未來價格的變化取決于未來青睞這項投資的人是更多還是更少。投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進(jìn)是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點(diǎn)都已經(jīng)被計入價格中，而且再也不會有新的買家出現(xiàn)。

12.最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進(jìn)。假以時日，一旦證券受到歡迎，那么它的價格只可能向一個方向變化：上漲。

13. 基本面價值只是決定證券價格的因素之一，你還要設(shè)法讓心理和技術(shù)為你所用。

14.某種東西價格上漲時，人們的喜愛程度本應(yīng)下降，但在投資中，他們的喜愛程度往往會加深。

15.利好以及似乎人人都享有的豐厚利潤，最終會讓那些起初抵制的人投降并買進(jìn)。當(dāng)最后一個人堅持不住變成買家的時候，股票或市場就到“頂”了。到頂時間往往與基本面的發(fā)展無關(guān)。“價格過高”和“下一步將下跌”完全是兩個意思。證券價格可能會過高并且維持相當(dāng)長的一段時間……甚至?xí)M(jìn)一步上漲。無論如何，價值最終會發(fā)揮作用。

16.在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪（加上在其他人似乎大發(fā)橫財時旁觀的痛苦）抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。

17.使用杠桿（借入資本買進(jìn)證券）不會使投資變得更好，也不會提高獲利概率。它只是把可能實(shí)現(xiàn)的收益或損失擴(kuò)大化。這個方法還引入了全盤覆滅的風(fēng)險。

18.在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進(jìn)顯然是最可靠的一種。不過，即使這樣也未必一定奏效。你可能錯誤估計了當(dāng)前價值，或者可能會出現(xiàn)降低價值的事件，或者你的態(tài)度與市場的冷淡導(dǎo)致證券以更低的價格出售，或者價格與內(nèi)在價值達(dá)到一致所需的時間比你可以等待的時間要長，正如凱恩斯指出的，“市場延續(xù)非理性狀態(tài)的時間比你撐住沒破產(chǎn)的時間要長”。低于價值買進(jìn)并非萬無一失，但它是我們最好的機(jī)會。

19.靠更高風(fēng)險的投資來獲得更高的收益是絕對不可能的。原因何在？很簡單：如果更高風(fēng)險的投資確實(shí)能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險了！

20.理論認(rèn)為，高收益與高風(fēng)險相關(guān)，因為前者為補(bǔ)償后者而存在。但是，務(wù)實(shí)的價值投資者的感覺恰恰相反：他們相信，在以低于價值買進(jìn)證券的時候，高收益、低風(fēng)險是可以同時實(shí)現(xiàn)的。同樣，價格過高則意味著低收益、高風(fēng)險。

21.風(fēng)險是有欺騙性的。常規(guī)性事件很容易估計，如反復(fù)發(fā)生的事件將有再次發(fā)生的可能。但是，反常的、千載難逢的事件很難被量化。

22.預(yù)測傾向于圍繞歷史常態(tài)而聚集，僅容許微小的變化……關(guān)鍵是，人們通常會預(yù)測未來與過去相似，而對潛在的變化估計不足。

23.大多數(shù)人將風(fēng)險承擔(dān)視為一種賺錢途徑。承擔(dān)更高的風(fēng)險通常會產(chǎn)生更高的收益。市場必須設(shè)法證明實(shí)際情況似乎就是這樣，否則人們就不會進(jìn)行高風(fēng)險投資。但是，市場不可能永遠(yuǎn)都以這樣的方式運(yùn)作，否則高風(fēng)險投資的風(fēng)險也就不復(fù)存在了。

24.風(fēng)險只存在于未來，而未來會怎樣是不可能確定的……而當(dāng)我們回顧過去時，是不存在不確定性的，但是這種確定性并不表示產(chǎn)生結(jié)果的過程是確定而可靠的。在過去的每種情況下，都存在發(fā)生許多事件的概率，最終只有一個事件發(fā)生的事實(shí)低估了實(shí)際存在變化的可能性。

25.普遍相信沒有風(fēng)險本身就是最大的風(fēng)險，因為只有當(dāng)投資者適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險時，預(yù)期收益中才會包含風(fēng)險溢價。

26.風(fēng)險是不能被消除的，它只能被轉(zhuǎn)移和分散。

27.市場不是一個供投資者操作的靜態(tài)場所，它受投資者自身行為的控制和影響。不斷提高的自信應(yīng)帶來更多的擔(dān)憂，正像不斷增加的恐懼和風(fēng)險規(guī)避共同在降低風(fēng)險的同時增加風(fēng)險溢價一樣。

28.在所有人都相信某種東西有風(fēng)險的時候，他們不愿購買的意愿通常會把價格降低到完全沒有風(fēng)險的地步。廣泛的否定意見可以使風(fēng)險最小化，因為價格里所有的樂觀因素都被消除了。

29.當(dāng)人人都相信某種東西沒有風(fēng)險的時候，價格通常會被哄抬至蘊(yùn)含巨大風(fēng)險的地步。沒有風(fēng)險擔(dān)憂，因此也就不提供或不要求風(fēng)險承擔(dān)的回報——“風(fēng)險溢價”。這可能會使受人們推崇的最佳資產(chǎn)成為風(fēng)險最高的資產(chǎn)。

30.周期是可以自我修正的，周期的逆轉(zhuǎn)不一定依賴外源性事件。周期的發(fā)展趨勢本身就是造成周期逆轉(zhuǎn)（而不是永遠(yuǎn)向前）的原因。因此，我喜歡說的一句話是：禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。

31.無視周期并推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一。

32. 證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運(yùn)動。雖然弧線的中點(diǎn)最能說明鐘擺的“平均”位置，但實(shí)際上鐘擺停留在那里的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動。但是，只要擺動到接近端點(diǎn)時，鐘擺遲早必定會返回中點(diǎn)。事實(shí)上，正是朝向端點(diǎn)運(yùn)動本身為回擺提供了動力。

33.我最近將投資的主要風(fēng)險歸結(jié)為兩個：虧損的風(fēng)險和錯失機(jī)會的風(fēng)險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。

34.當(dāng)形勢大好、價格高企時，投資者迫不及待地買進(jìn)，把所有謹(jǐn)慎都拋諸腦后。隨后，當(dāng)周圍環(huán)境一片混亂、資產(chǎn)廉價待沾時，他們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險的意愿，迫不及待地賣出。永遠(yuǎn)如此。

35.市場有自身的規(guī)律，由投資者的心理變化（而不是基本面改變）所致的市場評估指標(biāo)的改變，是引起大多數(shù)證券的價格出現(xiàn)短期變化的原因。投資者心理的變化也呈鐘擺式擺動。

36.在大牛市的最后一個階段，人們開始假設(shè)繁榮期將永遠(yuǎn)存在，并愿以在此基礎(chǔ)上確立的價格買進(jìn)股票。

37.與鐘擺類似，投資者心理朝向某個極端的擺動，最終會成為促進(jìn)反方向回擺的力量。有時，積聚的能量本身就是回擺的原因——也就是說，鐘擺朝向端點(diǎn)擺動時，會受到自身重力的修正。

38.在牛市階段……為了維持統(tǒng)治地位，環(huán)境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大膽、風(fēng)險容忍和積極的特征，但是這些特質(zhì)不會永遠(yuǎn)統(tǒng)治市場。最終，它們會讓位于恐懼、悲觀、謹(jǐn)慎、疑惑、懷疑、警惕、風(fēng)險規(guī)避和保守……崩潰是繁榮的產(chǎn)物。

39.許多人具有分析數(shù)據(jù)所需的才智，但是很少有人能夠更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影響。換句話說，很多人會通過分析得出相似的認(rèn)知結(jié)論，但是，因為各自所受的心理影響不同，他們在這些結(jié)論的基礎(chǔ)上所采取的行動各不相同。最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。

40.貪婪是一股極其強(qiáng)大的力量。它強(qiáng)大到可以壓倒常識、風(fēng)險規(guī)避、謹(jǐn)慎、邏輯、對過去的教訓(xùn)的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有可能令投資者遠(yuǎn)離困境的要素。

41.貪婪與樂觀相結(jié)合，令投資者一次又一次地追求低風(fēng)險高收益策略，高價購進(jìn)熱門股票，并在價格已經(jīng)過高時抱著增值期望，繼續(xù)持股不放。事后人們才發(fā)現(xiàn)問題所在：期望是不切實(shí)際的，風(fēng)險被忽略了。

42.在投資的過程中需要大量的懷疑……懷疑不足會導(dǎo)致投資損失。在事后剖析金融災(zāi)難的時候，有兩句話屢次出現(xiàn)：“好到不像真的”和“他們在想什么”。

43.如果別人做得更好，高收益也不會令人滿意，而如果別人做得更壞，低收益往往就能使人知足。這種比較的傾向是最有害的，強(qiáng)調(diào)相對收益而不是絕對收益體現(xiàn)了心理對投資過程的扭曲。

44.善于思索的投資者會默默無聞地辛勤工作，在好年份里賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份里承擔(dān)更低的損失。他們避開高風(fēng)險行為，因為他們非常清楚自己的不足并經(jīng)常自省。在我看來，這是創(chuàng)造長期財富的最佳準(zhǔn)則——但是，在短期內(nèi)不會帶來太多的自我滿足。謙卑、審慎和風(fēng)險控制路線并不那么光鮮亮麗。

45.在大多數(shù)時間里，資產(chǎn)被估價過高并持續(xù)增值，或者被估價過低并持續(xù)貶值。最終，這種傾向會對投資者的心理、信念和決心造成不利影響。你舍棄的股票別人卻因此獲利，而你買進(jìn)的股票在日益貶值，你認(rèn)為危險或者愚蠢的概念日復(fù)一日地被宣揚(yáng)和傳播。

46.隨著定價過高的股票走勢更好，或者定價過低的股票持續(xù)下跌，正確的做法變得更加簡單：賣掉前者，買進(jìn)后者。但是，人們不會這樣做。自我懷疑的傾向與別人成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者做出錯誤決定的強(qiáng)大力量，當(dāng)這種傾向的持續(xù)時間增長時，其力度也會增大。

47.資產(chǎn)定價過高是由于投資者過高估計并推高資產(chǎn)價值的行為所致。這一過程會一直持續(xù)下去，直到價格漲到“恰當(dāng)”水平或者當(dāng)你感覺定價過高將它賣出。通常列車會繼續(xù)向前沖出很遠(yuǎn)，最初的價格判斷看起來更像是錯誤的而不是正確的。這可以理解，但是難以忍受。

48.大多數(shù)導(dǎo)致泡沫或崩潰的波動都以事實(shí)為基礎(chǔ)，通常還有合理的分析……至少在最初是這樣的。但是，心理因素導(dǎo)致結(jié)論中含有錯誤的因素，而市場在實(shí)踐結(jié)論的道路上走得太遠(yuǎn)。巨大的市場虧損源于心理偏差而不是分析失誤。

49.僅憑精通投資中的人性之道并不足以獲得成功，一旦能與熟練的分析結(jié)合起來，則會得到豐厚的收益。

50.相信我，在別人都在買進(jìn)、專家態(tài)度樂觀、上漲理由充分、價格不斷飆升、承擔(dān)最高風(fēng)險的人不斷獲得巨額收益的鼎盛期，抵制買進(jìn)是很難的（賣出更難）。相反，在股市跌入谷底、持股或買進(jìn)似乎會帶來全盤損失的時候，抵制賣出也是很難的（買進(jìn)更難）。