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匯率決定因素分析基本分析

外匯分析師2015-08-07 10:431066次瀏覽收藏分享至小組

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①西方匯率決定理論。西方國家關(guān)于匯率的理論很多,它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動。其中,有代表性的主要有國際借貸說、資產(chǎn)市場說與購買力平價說三種。
　　第一,國際借貸說。國際借貸說是比較早的匯率理論,在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行。該理論認為匯率決定于外匯的供給與需求,而外匯的供求又是由國際借貸所引起的。商品的進出口、債券的買賣、利潤與捐贈的收付、旅游支出和資本交易等都會引起國際借貸關(guān)系。在國際借貸關(guān)系中,只有已進入支付階段的借貸,即國際收支,才會影響外匯的供求關(guān)系。當一國的外匯收入大于外匯支出,即國際收支順差時,外匯的供大于求,因而匯率下降；當國際收支逆差時,外匯的需求大于供給,因而匯率上升；如果外匯收支相等,于是匯率處于均衡狀態(tài),不會發(fā)生變動。該學(xué)說由于強調(diào)國際收支在匯率決定中的作用,故又被稱為"國際收支說"。
　　把國際收支說作為確定兩國匯率的依據(jù),要受到一些條件的限制。首先,兩國必須都具備比較發(fā)達的外匯市場,國際收支的順、逆差能夠比較真實地反映在外匯市場的供求上。其次,在兩國的國際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下,根據(jù)該理論就無法確定匯率的實際水平。
　　第二,資產(chǎn)市場說。進入７０年代以后,工業(yè)國家實施了浮動匯率制,歐洲貨幣市場規(guī)模迅速擴大,各國金融政策進一步向自由化轉(zhuǎn)換,國際資本流動量越來越大,流動頻率也越來越快。同時,外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動,且經(jīng)常不能反映各國國際收支的動向, 利用傳統(tǒng)的國際收支分析法無法解釋匯率變動的原因。進而一些經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切。所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價證券和貨幣資產(chǎn),從而選擇一套收益和風(fēng)險對比關(guān)系的最佳方案。資產(chǎn)市場說認為各國貨幣的比價決定于各種外幣資產(chǎn)的增減,各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的,這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動,對匯率發(fā)生很大影響。
　　資產(chǎn)市場說對匯率普遍浮動時期的匯率波動異常現(xiàn)象提供了一個新的解釋,但是,把資產(chǎn)市場說作為確定兩國匯率的依據(jù),其限制條件更加嚴格,要求國內(nèi)國際金融市場十分發(fā)達,短期資本移動對利差變動敏感,資本管制和外匯管制比較松,自由浮動匯率制度普遍實行。
　　第三,購買力平價說。購頭力平價說認為人們之所以需要外國貨幣,是因為它在外國具有對一般商品的購買力。因此,一國貨幣對外匯率,主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的,即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。許多實證研究表明,一戰(zhàn)以后的一段時期與二戰(zhàn)后的固定匯率時期,匯率大體與購買力平價相一致。７０年代以來,在浮動匯率制下,由于國際資本流動的影響,日常的匯率波動較大地偏離了購買力平價,但仍然是圍繞購買力平價上下波動。因此,購買力平價說作為長期利率決定理論是能夠成立的。這個學(xué)說至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家所接受,并繼續(xù)對西方國家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：１９８５年后期以來,在日元對美元匯率的上升過程中,日本的貨幣當局常常使用購買力平價說來解釋干預(yù)的必要性。
　　同樣,把購買力平價說作為確定兩國匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制,它要求兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)大體相同,價格體系相當接近,否則兩國貨幣購買力就失去了可比性。它還要求兩國對貿(mào)易和資本流動基本上不加管制,商品和資本的流通比較自由,否則兩國貨幣購買力對平價的偏離很難自行消除。
　　由此可見,國際借貸說、資本市場說、購買力平價說均有不可克服的局限性。因此,必須把三者結(jié)合起來,并進一步分析影響匯率變動的其他因素,才能作出正確判斷。
　　②影響匯率變動的主要因素。一國匯率的變動要受到許多因素的影響,既包括經(jīng)濟因素,又包括政治因素與心理因素等。而各個因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況,同一個因素在不同的國家,不同的時間所起的作用也不相同,所以匯率變動是一個極其錯綜復(fù)雜的問題。下面選擇幾個比較重要的因素來集中分析它們對匯率變動的影響。

第一,國際收支。國際收支狀況是一國匯率變動的直接原因,一國國際收支發(fā)生順差,就會引起外國對該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應(yīng)的增加,順差國的匯率就上升；反之,一國國際收支逆差,它的貨幣匯率就下降。例如,美國對前西德的貿(mào)易逆差使美元兌西德馬克的匯率從１９８５年的３．４３９０跌至１９８８年底的１．７６８５,跌幅高達４８．６％。因此,有些經(jīng)濟學(xué)家至今還堅持匯率決定的國際收支說。
第二,經(jīng)濟增長率。兩國經(jīng)濟增長率的差異,往往構(gòu)成匯率變動的基礎(chǔ),因為它會影響對外貿(mào)易和外匯市場交易活動的變化。一般而言,經(jīng)濟增長加速,國內(nèi)需求水平提高,會引起更多的進口,從而造成本國貨幣匯率向下的壓力。
　　第三,通貨膨脹。一國貨幣價值的總水平是影響匯率變動的一個重要因素,它影響著一國商品、勞務(wù)在世界市場上的競爭能力。由于通貨膨脹,國內(nèi)物價上漲,一般會引起出口商品的減少和進口的增加。這些變化通過影響外匯市場上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位,導(dǎo)致匯價下跌。例如：１９７４～１９７５年,美國國內(nèi)通貨膨脹率從１１％降為９％,同時,美元匯價保持上升趨勢；１９７７～１９７８年美國通貨膨脹率上升立即引起美元匯價下跌。
　　第四,財政赤字。政府的財政赤字常常用作預(yù)測匯率變化的重要指標。如果一個國家的財政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字,則意味著政府支出過度,一方面可能引起通貨膨脹率的上升,另一方面可使國際收支惡化,二者都會導(dǎo)致匯率的自動下浮。
　　第五,利率。利率下降,國內(nèi)資本流出；利率上升,國外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動是國際資金流動的一種主要方式。資本流動將引起外匯市場供求變化,從而對匯率發(fā)生影響。在通常情況下,一國利率提高、信用緊縮,將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之,則引起貨幣的貶值。如美國聯(lián)邦儲備銀行提高利率,西歐大量游資流入美國,導(dǎo)致美元匯價上漲,并特別堅挺。
　　第六,外匯儲備。中央銀行的外匯儲備表明一國干預(yù)外匯市場和維持匯價的能力,所以它對穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國政府從１９３２年起就用部分外匯儲備設(shè)立外匯平準基金。當英鎊匯率下跌時,就賣出外匯買入英鎊,促使英鎊匯率上升；當英鎊匯率過高時、就買入外匯,賣出英鎊,使英鎊匯率下跌。
　　后來,美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法,設(shè)立外匯平準基金。
　　這一作法也一直沿用到現(xiàn)在,需要指出的是,只有一國擁有足夠的外匯儲備,才能有效地干預(yù)外匯市場,影響匯率短期變動的方向與程度。
　　第七,心理預(yù)期。現(xiàn)實生活中,投資者往往根據(jù)自身對未來匯率的主觀評價來決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向,這對外匯市場有很大的影響,往往起到加大外匯波動幅度的作用。如１９９５年日元對美元匯率一度持續(xù)上升,其中市場交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。
　　③人民幣匯率現(xiàn)狀分析。從１９８８年起,我國實行官方牌價與外匯市場調(diào)劑價并行的匯率雙軌制,并對兩種匯率都采取了有管理的浮動方式進行調(diào)整。在此其間,人民幣匯價波動頻繁,尤其１９９２年以來,調(diào)劑市場匯價大幅度變動,對經(jīng)濟生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是,自１９９２年春天以來,我國經(jīng)濟發(fā)展速度明顯加快,推動了進口的需求,對外匯的需求壓力加大。同時,通貨膨脹日益加劇,城鄉(xiāng)人民對人民幣信心不足,紛紛購買外匯保值。因此,這段時期人民幣匯率大幅下跌。另一方面,外匯調(diào)劑市場存在嚴重缺陷以及官方干預(yù)手段無力,市場失真非常嚴重,投機因素得以乘虛而入,大量的炒買炒賣加劇了外匯的波動。
　　１９９４年我國進行了外匯管理體制改革,一方面實現(xiàn)了多軌合并,推行單一的有管理的浮動匯率制；另一方面,實行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下,匯率自１９９４年來一反連續(xù)貶值的常態(tài),開始"穩(wěn)中趨升",其主要原因可分析如下：第一,我國宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制,因而進口方面不會對人民幣匯率形成貶值的壓力。
　　第二,外貿(mào)公司不再以計劃,而是以經(jīng)濟效益決定進出口,１９９３年由１２０億美元的逆差轉(zhuǎn)為５０多億美元的順差,１９９４年出口在絕對量上超過進口。同時,原來企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實施流入市場,因此外匯供大于求。
　　第三,外資大舉進入。由于改革開放的深入,國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力,更看好中國龐大的國內(nèi)市場。因此,外商投資大幅增加,僅１９９４年,外商投資資金凈流入３３０多億美元。另一方面,國內(nèi)利率高達１１％,超過美元利率６個百分點,外國短期資本通過各種形式進入中國,套取利差。
　　由此,實行多軌合并以來,由于緊縮性的貨幣政策,人民幣資金相當緊張,外資進入又多,所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求,造成人民幣升值趨勢。

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