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　　對蘇寧電器的質疑聲音,從它上市不久就不絕于耳,和訊網站更曾經開設了一個專題,專門針對這只股票進行論辯。然而兩年過去了,這只股票在市場的質疑聲中又上漲了10多倍。

　　讓我們看看2004年11月,當蘇寧電器的股價上漲到50元時市場的看法：

　　質疑之一：實力不分伯仲,股價天壤之別？

　　當A股市場大多數股票的股價走勢都跌跌不休時,作為中國第一高價股的蘇寧電器,卻依舊我行我素的上漲,在2004年10月25日創下50元的天價,與在香港主板上市的競爭對手國美電器5.9港元的股價差距越來越大,已達八倍之巨,總市值差距也有四倍之多。這甚至讓剛剛加冕2004內地新首富的國美電器老板黃光裕,難以咽下這口氣。

　　截至2003年底,國美共擁有96家直營門店,多分布于長江三角洲以外的東部沿海城市,而蘇寧擁有41家直營連鎖店,主要分布在長江三角洲一帶。從銷售額看,國美2003年為119億元,蘇寧為60億元。國美2003年的利潤是2．75億元,而蘇寧是將近1億元。2004年最新披露的數據則顯示,國美前五個月利潤2．9億元,蘇寧前六個月0．57億元。

　　既然,國美的規模、銷售額、利潤相當于蘇寧的2倍以上,蘇寧電器的股價憑什么反而遠高于國美電器？既然A股與港股、H股接軌為必然趨勢,為何蘇寧不與國美接軌,反而逆勢而行呢？

　　質疑之二：股價憑什么比貴州茅臺還要高？

　　貴州茅臺曾經是滬深兩市的第一高價股,而今這個位置已經被蘇寧電器所取代。我們發現,貴州茅臺03年和04年上半年的每股業績、凈資產都高于蘇寧電器,尤其是貴州茅臺以中國第一名酒的品牌、獨特的醬香型白酒這一核心競爭力,其主營業務利潤率高達67％,更令主營業務利潤率只有8％的蘇寧電器望塵莫及。

　　難道蘇寧電器僅憑流通盤2500萬股遠小于貴州茅臺的11246.95萬股,就可以比后者高出10元價差、享受更高溢價的市盈率嗎？

　　質疑之三：走鋼絲的盈利模式能維持多久？

　　蘇寧電器,一方面要讓處于微利經營狀態的家電廠家讓利,一方面又要與強大的電器連鎖競爭對手打價格戰。盡管近日世界品牌實驗室把蘇寧電器評為中國電器連鎖第一品牌,但以北京為例,蘇寧、國美、大中的三國演義尚在進行時,無論在北京還是全國,蘇寧均無市場壟斷優勢,只能依靠大規模網點擴張與大打價格戰,這種薄利多銷的高成長能維持多久？

　　2006年下半年,水皮也提出質疑,“中國股市第一高價股不是高科技股,也不是金融股,而是家電連鎖股,這本來已經是一個神話,而水皮現在關心的則是,這個神話還能撐多久？蘇寧電器的這種牛勢,較之已經崩潰的德隆系三駕馬車有過之而無不及。”

　　神話的形成絕對不是偶然的。

　　蘇寧電器的什么特質造就了這一股市神話？

　　市場中的眾多質疑到底客不客觀,有沒有道理？

　　蘇寧電器,這絕對是值得所有投資者認真思考的案例。

　　關注蘇寧源于2003

　　2003年夏天,我去濟南參加山東三聯公司舉辦的一個活動,晚上和經濟觀察報的記者以及家電行業協會的負責人,很自然地聊起了當時家電連鎖行業的競爭格局。他們一致認為蘇寧電器的連鎖經營業務,在業務規模擴張和盈利模式復制等方面,做的相對更好。而這些正是連鎖行業良性發展所需要的最關鍵的要素,也是高成長類股票的特質。第二年7月,蘇寧電器公司成功在深圳中小板上市,發行價每股16.33元,上市當日收盤價為32.70元,流通股一共只有2500萬股。

　　對于這樣的好公司,我總是會仔細閱讀其招股說明書,對于蘇寧電器當然是認真研究,同時留意相關信息。特別是蘇寧電器董事長張近東等公司高管在網上路演時,對投資者關心的一些熱點問題的回答,讓我很有認同感。

　　張近東表示,“蘇寧正致力于連鎖的發展,公司會集中精力把有限的資金投入到連鎖平臺的建設中。公司流動資金狀況正常,募集資金將用于投資項目,不會隨意地改變募集資金的投向。公司目前沒有投資國債或委托理財,也沒有這樣的打算。如果企業有閑置資金,也不會進行證券投資。公司目前并沒有對外擔保。”