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　　金融市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的顯著不同在于：市場(chǎng)參與者的投資決策所依賴(lài)的,不是擺在眼前、看得見(jiàn)摸得著的東西；相反,他們的投資決策建立在對(duì)未來(lái)狀況的貼現(xiàn)。

　　在信息不完備的現(xiàn)實(shí)中,市場(chǎng)參與者只能根據(jù)自己對(duì)未來(lái)情況的判斷,甚至說(shuō)自己的偏見(jiàn),來(lái)進(jìn)行貼現(xiàn)行為,從而做出投資決策。根據(jù)我們上面的理論,這些投資決策行為與股價(jià)和上市公司基本面,三者互相影響、循環(huán)作用,反過(guò)來(lái)又使得未來(lái)的狀況變得更加不確定和難以明確。

　　所以,市場(chǎng)中這樣普遍的基于對(duì)未來(lái)進(jìn)行貼現(xiàn)的投資行為,將會(huì)使市場(chǎng)的不確定性加大。因此,任何人、任何決策、任何事情、任何時(shí)候,都是可錯(cuò)的,可以修正的,都處于一個(gè)開(kāi)放的狀態(tài)。

　　當(dāng)我們自認(rèn)為對(duì)一個(gè)區(qū)域、一個(gè)國(guó)家、一個(gè)行業(yè)或者一家公司的未來(lái)很了解,或者很有信心的時(shí)候,實(shí)際上很可能只是自己的偏見(jiàn)而已。所以,金融市場(chǎng)上時(shí)刻充滿(mǎn)了偏見(jiàn),這是有其必然性的。

　　1994年,索羅斯在麻省理工學(xué)院舉辦的世界經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上曾說(shuō)：“我對(duì)現(xiàn)行觀(guān)念很有看法。被廣為接受的觀(guān)點(diǎn)是金融市場(chǎng)趨向均衡,并且未來(lái)被正確的反映到現(xiàn)在。我認(rèn)為,金融市場(chǎng)不可能正確無(wú)誤的反映將來(lái),因?yàn)樗诜从车耐瑫r(shí)也在改變將來(lái),同時(shí)參與者的認(rèn)知是不完備的。”

　　既然金融市場(chǎng)經(jīng)常不能正確地反映未來(lái),投資者往往依據(jù)自己有限的判斷,或者偏見(jiàn)進(jìn)行投資,那么,我們?nèi)绾卧谶@個(gè)偏見(jiàn)流行、嘈雜混亂的市場(chǎng)里做出投資決策、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益呢？甚至,管理層又會(huì)針對(duì)市場(chǎng)的這種情況進(jìn)行怎樣的監(jiān)管和調(diào)節(jié)呢？

　　偏見(jiàn)主導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)遇如何把握

　　現(xiàn)實(shí)中,金融市場(chǎng)時(shí)常利用投資者的偏見(jiàn)啟動(dòng)階段性投資熱潮,而非基于對(duì)未來(lái)的正確判斷。為了深入理解這種在日常生活中不經(jīng)常發(fā)生的事情,而在金融市場(chǎng)卻又再正常、再合理不過(guò)的游戲,有必要回顧歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的證券投資歷史,重點(diǎn)考察一些經(jīng)典的案例。

　　20世紀(jì)五六十年代,美國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)生的大型聯(lián)合企業(yè)集團(tuán)的繁榮和幻滅的興衰過(guò)程,就是其中一個(gè)典型。

　　20世紀(jì)五六十年代的美國(guó)股市,曾爆發(fā)了一波市場(chǎng)普遍追逐高成長(zhǎng)股票的狂熱。當(dāng)時(shí),對(duì)于每股收益快速增長(zhǎng)的股票,投資者都愿意以很高的市盈率（PE）去購(gòu)買(mǎi)。“只要是增長(zhǎng)的就是好的”,人們根本不關(guān)心這一增長(zhǎng)結(jié)果是如何取得的。而大型聯(lián)合企業(yè)集團(tuán)的熱潮就是從這樣一種流行偏見(jiàn)開(kāi)始的。

　　市場(chǎng)對(duì)高增長(zhǎng)股票的熱烈追捧,導(dǎo)致有些公司能夠利用它的高股價(jià)去并購(gòu)其他低股價(jià)的公司,用這種方法來(lái)獲得每股收益的快速增長(zhǎng)。很多公司看到了這種偏見(jiàn),就利用這種偏見(jiàn)為自己牟利,用自己公司高漲的股票收購(gòu)其他公司。

　　其中很有代表性的是高科技國(guó)防公司。不久前,這家公司取得了盈利的高增長(zhǎng),它的股票相應(yīng)在股市中獲得了很高的市盈率（PE）,這使得這家公司能夠利用自己被高估的股票收購(gòu)那些低市盈率（PE）的公司,于是帶來(lái)公司更高的收益增長(zhǎng),從而投資者在股市中給它更高的市盈率估值。這種并購(gòu)擴(kuò)張趨勢(shì)加速發(fā)展下去,直到大量模仿者出現(xiàn),最終因?yàn)橼厔?shì)逐漸變得脆弱而幻滅。

　　1999－2000年的國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)熱潮,也是一個(gè)值得研究的案例。

　　當(dāng)少數(shù)從事互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)的公司上市時(shí),興衰過(guò)程就以不易為人們察覺(jué)的方式開(kāi)始了。公司提供的價(jià)值服務(wù)深受大眾贊賞,股票預(yù)期自然較好,而股票的聲望又提高了公司的品牌和服務(wù),基本面趨勢(shì)和主流預(yù)期相互加強(qiáng),繁榮加速。

　　隨著網(wǎng)絡(luò)普及,投資者以幾何級(jí)數(shù)增加,而供給卻受到各種制度的限制,互聯(lián)網(wǎng)公司的估價(jià)達(dá)到天方夜談的地步。只有少數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司盈利,但投資者只盯住公司的客戶(hù)數(shù)目,于是一些公司提出“眼球經(jīng)濟(jì)”的概念,并以此作為評(píng)估公司價(jià)值的依據(jù)。

　　于是有些網(wǎng)絡(luò)公司開(kāi)始通過(guò)贈(zèng)送服務(wù)來(lái)增加客戶(hù)數(shù)目,就能夠以更為有利的條件在股市募集資金,游戲的目的變成了募集資金,而遠(yuǎn)離了利潤(rùn)這個(gè)目標(biāo)。最終,當(dāng)1999年7月28日,華爾街日?qǐng)?bào)的頭版文章解釋了這一模式的缺陷,直接導(dǎo)致在很短的時(shí)間內(nèi)網(wǎng)絡(luò)股暴跌50％,互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅了。

　　從上面的案例我們可以看到,即便是市場(chǎng)的投資熱潮由偏見(jiàn)來(lái)主導(dǎo),我們也仍然能夠在這種偏見(jiàn)引發(fā)的熱潮中,描繪出投資機(jī)遇的發(fā)展過(guò)程,這種過(guò)程與我們?cè)谇懊嫠U述的邏輯框架仍然一致。每一次熱潮的啟動(dòng)都遵循了正強(qiáng)化的驅(qū)動(dòng)規(guī)律,都是基本面、投資者的主流預(yù)期和價(jià)格三者相互作用、相互強(qiáng)化,直到極度脆弱,價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。