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1965年,諾貝爾獎(jiǎng)得主、經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓(Tobin)提出了著名的托賓Q指標(biāo),即資本的證券市場(chǎng)價(jià)格與其重置成本之比。托賓Q值常用的計(jì)算公式為:Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA,其中:MVE 是公司的流通股市值,PS為優(yōu)先股的價(jià)值,DEBT是公司的負(fù)債凈值,TA是公司的總資產(chǎn)賬面值。而在我國(guó)內(nèi)地上市公司中PS則表現(xiàn)為非流通股的價(jià)值,在計(jì)算過(guò)程中該部分主要以公司凈資產(chǎn)表示。從以上分析可以得知,公司的重置價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間比例傾向于1是市場(chǎng)的正常形態(tài),而從實(shí)際情況來(lái)看,不同時(shí)期、不同公司往往具有不同的托賓Q值,托賓Q值大于1主要由以下方面因素造成:首先是投機(jī)性的炒作,市場(chǎng)在樂(lè)觀情緒以及資金的推動(dòng)下往往會(huì)出現(xiàn)非理性的上漲。其次,公司的無(wú)形資產(chǎn)也導(dǎo)致了公司的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值相比相對(duì)較高。壟斷勢(shì)力、聲譽(yù)、商標(biāo)、專利權(quán)和優(yōu)秀管理者等等無(wú)形資產(chǎn)的存在也將提升公司的市場(chǎng)價(jià)值,Tobin Q值也會(huì)相應(yīng)提高。就上市公司而言,其無(wú)可比擬的廣告效應(yīng)也應(yīng)成為公司價(jià)值評(píng)估中不可忽略的重要內(nèi)容。此外,一些資產(chǎn)的重置價(jià)值提高如地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)值重估也將影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。最后,不同時(shí)期由于利潤(rùn)率的差異以及市場(chǎng)要求的股權(quán)收益率等方面的不同也將影響公司的價(jià)值判斷。

    美國(guó)證券市場(chǎng)100多年的數(shù)據(jù)研究顯示,近百年來(lái)美國(guó)股票市場(chǎng)的托賓Q值總體波動(dòng)幅度值大多數(shù)年份在1 以下,從長(zhǎng)期來(lái)看,企業(yè)的市值將回復(fù)至與其資產(chǎn)重置成本相近的水平,托賓Q比率向均值回歸成為市場(chǎng)較為普遍的規(guī)律。

    從滬深股市的實(shí)踐情況來(lái)看,自2001年下跌以來(lái),托賓Q值下降幅度較大,尤其是一些托賓Q值過(guò)高的公司其價(jià)值回歸的幅度往往也更大。PE、PB等價(jià)值評(píng)估方法仍是當(dāng)前重要的價(jià)值評(píng)估方法,但其缺陷也逐漸暴露,如不同市場(chǎng)之間以及不同行業(yè)之間PE、PB水平如何測(cè)定等往往難以定量,而Tobin Q則真實(shí)反映了公司的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系,該指標(biāo)今后有望成為我國(guó)滬深證券市場(chǎng)上絕對(duì)價(jià)值評(píng)估的重要指標(biāo)。如果沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)以及價(jià)值重估的影響,今后高Tobin Q公司的托賓Q值有望向1回歸并將成為市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn),而Tobin Q較低的公司由于具有重置價(jià)值而有可能成為市場(chǎng)重要的投資機(jī)會(huì),不過(guò)在其中需要剔除一些虧損以及ST類的公司。