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   公元1987年，稍微熟悉美國金融史的人，或者換句話說，有空時不時看看CNBC的人，一定對距今20年前那個黑色星期一有一定的了解---道指一天之內從2500點跌到2000點，20%的跌幅是歷史上最大的單日跌幅。香港股市更是跌幅高達45.8%！（真是童養媳股市）新官上任的格老冷不防先被人點了一把火，一段傳奇以最觸目驚心的方式開始了。

    老實說，在我看1987年巴菲特給股東的信之前，心里是很期待的，股神就算不慌，股東們一定慌了。怎么辦？老拙，不對，老巴說句話啊。巴菲特呢？不緊不慢的先把手下那些個公司管理層挨個表揚了一番，再按部就班的匯報了當年的收入情況，然后是催眠的保險業務，看得我那叫一個急，耐著性子讀下去，這才開始談股票。囫圇吞棗看完第一遍，大失所望，通篇一字不提黑色星期一。不講這個講什么？

    講Mr. Market （市場先生）

    Mr. Market 這個概念其實并不是巴菲特想出來的，而是他的老師Benjamin Graham提出的，具體的內容參見Graham的名著《intelligent investor》的第八章（以1973年第四版為準）。我這里大概描述一下：

    有這樣一位市場先生，他每天來敲你的門，風雨無阻。對你手中的東西提個買價，對他的提個賣價。這位先生是很情緒化的，他報的價有時很高，有時又低得離譜。如果你不理他，不要緊，他也不生氣，明天再來敲你的門，給你一個新的、同樣情緒化的報價。買賣的決定權完全在你，他只干兩件事：報價，然后等你回答Yes或者No。

    那么我們應該怎樣對待這位無厘頭的市場先生呢？

    市場先生是來為你服務(serve)的，而不是來指導(guide)你的。對你有用的是他的錢包，而不是他的智慧。如果他哪天冒傻氣，那么你有充分的自由決定是完全忽視他抑或占他的便宜。但是，如果你受了他的影響（跟著冒傻氣），那么結局將是很悲慘的。事實上，如果你不能比這位無厘頭的、情緒化的市場先生更好的理解和評價你的生意，那么你就不配繼續玩這個游戲了。就像poker里面說的那樣，“如果你不能在30分鐘里面從臺面上找到一個廢物，那你就是那個廢物。”

    在我（巴菲特）看來，投資成功靠的不是神秘的公式，復雜的計算機程序或者股票市場上面閃爍的信號，而是靠出色的商業價值判斷和對市場上那種傳染性極強的投機情緒的免疫能力。我發現最有用的免疫方法就是把Graham的市場先生概念牢牢的印在腦海中。

    學會了如何應對股市的波動，不想當廢物的我們接下來該提高自身的專業水準了。在1987年的信中，股神說：

    每當Charlie（巴菲特的partner）和我（巴菲特）為BH選擇普通股(common stock)的時候，我們都把股票交易當成是收購一家私人企業（private business,沒上市的）。我們看重這家公司的商業前景，管理人員，以及我們最終要付的價錢。當我們投資的時候，我們視自己為商業分析師（business analysts），而不是市場分析師(market analysts)，不是宏觀經濟分析師(macroeconomic analysts)，更不是證券分析師(security analysts)。

    這里面引出了兩個問題：

    第一，巴菲特跟他的老師格拉漢姆投資理念的區別。

    毋庸置疑，他是堅定地走價值投資路線，絕對是他老師的好學生，他曾經說過“我身上80%的血液是格拉漢姆的”。與此同時，隨著時代的進步，他跟他的老師在投資理念上有一個很大的出入：巴菲特極其看重管理層，哪怕是短時間（1-N年）的商業數據難看，只要管理層足夠好，那他也會買，而且堅定守倉。而他的老師更傾向于實實在在的數據說話，對管理層素質這種看似比較玄乎的東西不是很重視。反映到具體的操作上面，格拉漢姆會像撒胡椒面一樣，把錢放到100多只股票上面，而巴菲特則一反投資界慣用的Diversification（分散風險）的原則，重倉幾只    股票，看似風格迥異。

    我個人的看法，河里格子組的價值投資原則，與其說是像巴菲特，不如說像格拉漢姆，靠的是數字說話，對管理層的討論很少。這里沒有誰好誰不好的意思，各有千秋，只要能夠自始至終堅持自己的風格，就是出色的投資者。

    第二，價值投資是不是美國這種成熟股市的專利?

    格拉漢姆的價值投資理論奠基石《證券分析》一書，第一版于1934年面市，適逢1929-1933年股災不久，所有人都談股色變。人們對于股票的認識從股災前淺薄的“買了就能賺錢”180度大轉彎，變成了更淺薄的“買股票就是賭博”，你能說股民的心理成熟？該書中列舉了大量公司利用會計審計漏洞誤導投資者的例子，你能說監管制度嚴格，市場成熟？30年代至今，美國股市有一個成長的過程，股民成長了，監管機構成長了，價值理論也成長了，但是，價值投資理論并沒有變成價值投機理論或者價格投機理論。

    我們不學巴菲特，也不拿巴菲特說事，但是我們應該學習格拉漢姆-巴菲特精神。

    你們知道股神的黑色星期一怎么過的嗎？他看了看自己公司的股票價格，然后聳聳肩回去工作了.