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商品價格決定公司盈利能力基本分析

beiweiwei2014-11-03 11:111246次瀏覽收藏分享至小組

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盡管二季度企業(yè)商品價格趨勢依舊不理想，但仍有望出現(xiàn)環(huán)比增長

　　理財周報專欄作者中國國情與發(fā)展研究所研究員清議/文

　　作為虛擬資產(chǎn)，股票價格是由真實(shí)資產(chǎn)的價格決定的。會計上將反映公司盈利能力的指標(biāo)，如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，看作是公司資產(chǎn)的價格，好比利率是信貸資產(chǎn)的價格那樣。不同公司之所以有不同的盈利能力，關(guān)鍵在于其主營產(chǎn)品以及相應(yīng)的原料在報告期的價格有各自不同的變化。于是，作為股票決策輔助工具，財務(wù)分析務(wù)必對商品市場的價格與公司盈利能力之間的對稱性給予高度關(guān)注。

　　據(jù)央行披露的企業(yè)商品價格數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度同比下降5.6％，其中1～3月份分別下降4.2％、6％和6.6％。這與上市公司一季度盈利能力整體同比下降的情況是基本一致的。當(dāng)然，更明顯的對稱性，表現(xiàn)在不同上市公司與各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域的商品價格之間。

　　在分類商品價格指數(shù)當(dāng)中，一季度處在上漲狀態(tài)的商品較少，其中漲幅最大的是原煤，季度平均漲幅為13.73％，1～3月的漲幅分別為18％、14.2％和9％。這為煤炭板塊上市公司一季度業(yè)績的普遍上漲做了重要背書。值得一提的是，由于同期電力價格季度平均漲幅為3.2％，而冶金類商品價格均有較大幅度的下降，因此，以動力煤為主的上市公司業(yè)績表現(xiàn)尤為突出。主要樣本公司大同煤業(yè)的一季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長一成，凈利潤增幅高達(dá)150.5％。

　　在一季度價格處在下降狀態(tài)的商品當(dāng)中，有色金屬冶煉及壓延產(chǎn)品的價格跌幅較大，季度平均跌幅為35.9％，1～3月的跌幅分別為35.3％、36.7％和35.8％。受主營產(chǎn)品價格下降影響，有色金屬板塊上市公司一季度業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳。主要樣本公司江西銅業(yè)（600362）一季度業(yè)績雖然告別了2008年四季度的大幅虧損，但主營業(yè)務(wù)收入同比下降16.8％，凈利潤降幅則高達(dá)87.9％。

　　一季度鋼材價格的降幅為19.2％，1～3月的降幅分別為13.2％、17.7％和26.7％，呈現(xiàn)降幅逐月加大的態(tài)勢。受此影響，鋼鐵板塊上市公司一季度業(yè)績同樣不為理想。主要樣本公司鞍鋼股份主營業(yè)務(wù)收入同比下降15.9％，凈利潤僅實(shí)現(xiàn)800萬元，與2008年一季度24.4億元的凈利潤相比，幾乎是全軍覆沒。

　　雖然成品油價格跌幅明顯小于原油價格，但是，原油開采業(yè)務(wù)比重較大的中國石油，在原油價格同比大幅下降54％的拖累下，一季度主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤均出現(xiàn)三成的同比降幅。

　　動態(tài)分析表明，雖然3月份國內(nèi)企業(yè)商品價格出現(xiàn)小幅環(huán)比上漲，但考慮到2008年第二季度商品價格基數(shù)水平相對較高，大致比2008年一季度高出20％左右，因此，今年第二季度企業(yè)商品價格走勢依然不容樂觀——即使月度價格環(huán)比小幅上漲的勢頭能夠維持，但仍存在同比跌幅創(chuàng)新高的可能性。

　　預(yù)計上市公司第二季度及半年度業(yè)績?nèi)詫⑹芷髽I(yè)商品價格繼續(xù)同比下降的影響。到3月份，相對于企業(yè)商品價格的貸款實(shí)際利率已提升到12％左右，其中投資品生產(chǎn)企業(yè)的貸款實(shí)際利率接近13％，這意味著，假如央行繼續(xù)維持現(xiàn)有利率水平不變，企業(yè)為按期償還貸款并支付利息，會被迫繼續(xù)選擇主動降價的策略。

　　同樣從企業(yè)商品價格的角度看，上市公司業(yè)績有望在今年第三季度走出同比下跌的格局。到了第四季度，由于2008年同期商品價格水平已落入低水平，相信企業(yè)商品價格將出現(xiàn)環(huán)比與同比雙雙上漲的態(tài)勢。預(yù)計三季報之后，投資者將積極憧憬上市公司四季度業(yè)績同比激增以及2010年繼續(xù)大幅增長的前景，市場將出現(xiàn)成交活躍并推動股價上漲的行情。

　　必須承認(rèn)，上市公司一季度業(yè)績的確出現(xiàn)環(huán)比增長的走勢。這是由于上年第四季度業(yè)績曾出現(xiàn)總體虧損。考慮到二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍程度通常好于一季度，加上今年取消了“五一節(jié)”長假制度，因此，盡管二季度企業(yè)商品價格趨勢依舊不理想，但二季度上市公司業(yè)績?nèi)杂型霈F(xiàn)環(huán)比增長。應(yīng)當(dāng)說，這很可能會成為節(jié)后股市行情的主線。

　　由于原煤價格是今年以來漲幅最大的商品，加上個股估值水平較低，煤炭板塊仍將是節(jié)后的市場熱點(diǎn)。更為樂觀的因素是，在煤炭企業(yè)的全年業(yè)績分布當(dāng)中，一季度是鐵定的循環(huán)低點(diǎn)，而伴隨5月份以后國內(nèi)用電量逐步進(jìn)入全年峰值，二、三季度業(yè)績往往能夠占到全年業(yè)績的六成左右。因此，在所有行業(yè)當(dāng)中，論及2009年季度業(yè)績環(huán)比增長預(yù)期，煤炭板塊似乎是最理想的。

　　既然商品價格決定著上市公司盈利能力，并由此左右投資者對股價的預(yù)期，那么，商品價格也就成了股票市場的前瞻性價格。為此，在下一個業(yè)績報告披露季節(jié)到了之前，最好的研判工具，無疑是按月披露的企業(yè)商品價格。

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