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    上市公司的中長期投資價值與其所處的行業背景緊密相關,而且不管是采取由上而下的方法還是采取由下而上的方法對公司的內在價值進行評估,行業的分析和研究都是承上啟下的核心環節。基于此,我們根據2000年上市公司的中報對中國A股市場上市公司從行業層面進行了系統的研究,藉以把握我國國民經濟發展過程中的行業發展的內在特性和規律,幫助投資者擬定合理的投資策略和選擇正確的投資品種。

       截止到2000年8月31日,滬、深市場共有1027家上市公司公布中報。剔除少數沒有去年同期可比數據的公司和僅發行B股的公司,我們選擇其中1002家A股上市公司作為樣本總體進行分析。

       從行業綜合情況一覽表（附表一）來看,上市公司2000年中期凈利潤較去年同期上升9．73％,考慮到2000年初國務院關于稅率調整的2號文件帶來的所得稅稅率上升這一不可比因素,上市公司2000年中期凈利潤實際的可比上升率為16％,兩比率均高于2000年上半年8．2％的國民經濟增長速度。具體而言,上市公司2000年中期主營業務收入4629．32億元,同比增長21．55％；主營業務利潤927．03億元,同比增長18．88％；利潤總額合計473．66億元,同比增長15．81％；凈利潤合計350．53億元,同比增長9．73％；每股收益為0．1063元,同比增長4．18％；凈資產收益率為4．11％,同比增長1．33％。總體看來,上市公司2000年中期生產經營情況開始回升。

        對上述1002家上市公司,我們以其主營業務以及利潤貢獻度作為行業歸屬的依據進行行業劃分；而一些反映了當前國民經濟運行特點的行業如經濟復蘇性行業,代表國民經濟產業高度化的升級產業如電子信息產業,以及生產經營環境發生了重大變化的行業如石化行業,我們作為重點行業細分到子行業進行分析；但對一些主業不甚明確的多元化經營公司,如亞泰集團等從屬的綜合類、行業特征不明顯的其他類,以及上市公司少于3家的行業如中體產業等從屬的體育行業,在后面的行業綜合比較分析中,我們不作為研究對象。

        鑒于股票投資的核心在于公司內在的成長性和收益性（投資對象的成長性原則上應高于其市盈率）,同時考慮可以獲取的數據,下面主要從行業的成長性和收益性兩方面進行比較分析,并在此基礎上對2000年中期各行業的投資價值作出評估。

        行業的成長性分析

        對行業的成長性分析不外乎從生產要素規模、主營業務收入規模、盈利規模三方面進行比較分析。由于公司發行新股或者配股等,生產要素規模往往不可比性較強。因此,我們選擇主營收入、主營利潤和凈利潤三項指標,從主營收入規模和盈利規模來比較和考慮不同行業的成長性。在計算上述三項指標的基礎上我們引入了行業綜合增長率這一概念,即行業綜合增長率％＝主營業務收入增長率％×30％＋主營業務利潤增長率％×20％＋凈利潤增長率％×50％,由此我們得出2000年中期行業成長性排行表（附表二）。

        從行業成長性排行表可以看出：

        列行業綜合增長率前五名行業除通訊行業外均為原材料行業。這一分布特征較好地反映了當前國民經濟的運行特點———在經濟周期處于復蘇階段,原材料行業因為處于國民經濟產業鏈條上的上游將首先受益。此外,建材和冶金兩大類原材料行業的排名也很靠前。不過提供大量重要原材料行業的化工行業卻很靠后。其原因主要在于化工行業的重要子行業化肥行業（非原材料行業）上半年業績滑坡嚴重,同比下降34．53％；如果剔除這一子行業,化工行業上半年業績同比上升38．40％。

        列行業綜合增長率前五名行業除通訊行業外均為國際化程度高的行業。同類行業在國際市場的供求關系變化從而產生的價格變化,將直接傳到國內相應行業的產品市場,如去年年底的原油、主要石化產品等在國際市場上的飚升直接刺激了國內同類產品的價格上揚,使該行業經濟效益大幅回升。

        電子信息產業高成長依舊。我們將該行業細分到計算機行業、電子元器件行業和通訊行業。從行業成長性排行表來看,他們分別列第13、5和3名。計算機行業排名居中的主要原因在于該產業中的硬件業,尤其是深科技的拖累。深科技在上半年業績加速下滑,凈利潤同比減少17604．62萬元,下降75％；而同期計算機行業凈利潤同比增加15912．65萬元。如果剔除深科技,計算機行業綜合排名將上升到第7名。從上述分析可以看出,電子信息產業作為國民經濟產業高度的升級產業,依舊保持良好的成長性。

        排名靠后的行業除煉油業外,均為處于第二產業鏈條上的下游行業或者第三產業。這一分布特征同樣比較符合經濟規律———在經濟周期處于復蘇階段,其效應波及到第二產業鏈條上的下游行業或者第三產業,是需要時間周期的。

        具有直接上下游產業關系的石油開采業和煉油業,一位雄居行業成長榜首,一位列行業成長末席。主要原因在于石油開采業得益于國際原油價格的飚升,以及國內取消油氣儲量有償使用費而業績大幅提高,而煉油業由于國內成品油價格的漲幅滯后于原油漲幅,卻直接受損于國際原油價格飚升帶來的生產成本急劇上升。以錦州石化為例,原油價格上漲使利潤減少141013．09萬元,而受惠于成品油漲價使利潤增加只有70136．43萬元,因價格倒掛減少利潤70876．66萬元。

        行業的收益性分析

        對行業的收益性,我們選擇毛利率、凈資產收益率（ROE）兩項指標來比較分析。在計算上述兩項指標的基礎上,我們引入了行業綜合盈利率這一概念,即行業綜合盈利率％＝毛利率％×20％＋凈資產收益率％×80％,由此得出2000年中期行業盈利性排行表（附表三）。

        從行業盈利性排行表可以看出：

        能源產業（如石油、電力和煤炭煉油業因體制原因例外）綜合盈利率普遍較高。

        電子信息產業、傳媒產業等新興產業綜合盈利率普遍較高。這是由行業內在的高附加價值決定的。

        酒類高綜合盈利率具有較好的特續性；而家電行業已從90年代中期的高綜合盈利率節節下滑到目前的低綜合盈利率,而且這種趨勢還將延續。

        機械、商業、紡織、冶金等行業繼續維持低綜合盈利率,這是由傳統行業內在的低附加價格決定的,除非生產經營環境發生重大變化,否則這一特征很難改變。

        行業綜合投資價值評估

        在上述分析的基礎上,我們進一步考察各行業的綜合投資價值。首先對行業成長性排行表按綜合增長率分類：綜合增長率超過30％的行業定義為高成長行業；綜合增長率在行業平均增長率15．11％－30％間的行業定義為成長性一般行業；綜合增長率在0－15．11％的行業平均增長率間的行業定義為低成長行業；綜合增長率在0以下的行業定義為成長性差行業。其次,對行業盈利性排行表按綜合盈利率分類,綜合盈利率超過10％的行業定義為高盈利行業；綜合盈利率在行業平均盈利率7．29％－10％間的行業定義為盈利性一般行業；綜合盈利率在0－7．29％的行業平均盈利率間的行業定義為低盈利行業；綜合盈利率在0以下的行業定義為盈利性差行業。這樣即可以得到行業綜合比較矩陣（附表四）。從行業綜合比較矩陣可以看出：

        石油開采、有色金屬、通訊、傳媒和電子元器件五大行業投資價值最高,值得密切關注；計算機類、醫藥、電力和建材四大行業次之,可以關注；石化、酒類、煤炭、房地產、建筑、冶金、造紙、外貿、汽車、農業、交通運輸和食品行業綜合投資價值一般,可以留意；而旅游、服裝、化工、商業、紡織、家電、機械、金融、輕工業和煉油類行業綜合投資價值較差,應予以回避。

        需要指出的是,上述結論是在特定的經濟周期分階段和一定產業環境下得出的,它并不構成對各行業投資價值的一般性結論,但是這一結論對評估各行業未來相當長的一段時間內的投資價值具有重要的參考意義。

        重點行業前景展望

        通訊行業作為我國的基礎產業,也是國家產業結構調整的重點瓶頸產業。因此,該行業正成為國家近年來加大產業體制改革力度和投資力度的重點產業。其市場結構將由過去的政府壟斷逐步過渡到自由的市場競爭,最終將演化為市場的相對壟斷。同時該產業具有較大的市場寬度,這正是其高成長性的重要保證之一。2000年上半年,我國通訊行業收入計1773．5億元,同比增長22．6％；固定資產投資429．8億元,同比增長30．1％；新增電信用戶1861．3萬戶,達到1．27億戶；移動電話新增用戶1599．2萬戶,達到592．7萬戶；新增數據通信用戶240．5萬戶,達到584．2萬戶。

        該行業按業務性質可分為固定電話業務、移動通信業務、無線傳呼業務和數據通信業務（包括INTERNET業務）四大子行業。從產業壽命周期來看,固定電話業務已走過快速成長期,現處于平穩發展的成熟期,在行業中占有最大比例；移動通信業務正處于高速發展的成長期,在行業中僅次于固定電話業務；無線傳呼業務正邁向衰退期；數據通信業務（包括INTERNET業務）在行業中所占比例最小,尚處于導入期,沒有成熟的商業盈利模式,但其潛在成長性具有爆炸性和跳躍性。通訊行業四大子行業的上述特征在2000年該行業包含的25家上市公司中報中表現得極為明顯。

        我們現階段最看好的是移動通信業。目前國內移動通信客戶已突破6000萬戶,預計在2004年左右將達到2－3億戶,這意味著在未來3－5年中移動通信業將處于高速發展,之后才會轉為平穩發展。對移動通信業值得關注的另一重要原因是,中國聯通啟動第三代CDMA系統的進度,目前有多家上市公司不同程度地介入了第三代CDMA系統的研究和開發。如果國內一旦啟動第三代CDMA系統,目前國內在該系統的研發走在前面的大唐電信（600198）和東方通信（600776）出現出人意料的成長性完全是可能的,此外,通訊行業中通訊設備制造商訂單的簽定到執行直至最后,體現到損益表中有不短的時間差,因此通訊設備制造類上市公司2000年上半年的訂單直接關系到未來業績,中興通訊（0063）的訂單執行情況應該引起投資者的注意。

        電子元器件行業是IT產業的上游產業,其發展速度直接受IT產業終端產品發展速度的影響,但其發展卻應超前于終端產品的發展。同時該行業也是國際化程度較高的產業,全球IT產業的發展態勢和國際主要電子元器件廠商的生產經營情況將直接影響該行業的國際市場,進而影響到國內市場。2000年上半年,我國電子元器件產業受投資類產品需求拉動發展速度達到33．3％,略快于電子

        信息產業31．6％的發展速度。預計該行業在全球網絡化、數字化產品的高速發展中將迎來3－5年左右的快速發展期,而國內新型電子元器件行業可望保持高于全球的平均發展速度。該行業11家上市公司中風華高科（0636）是滬、深市場上為數不多的幾年業績持續高速增長的個股之一,其未來的生產經營情況仍值得予以跟蹤。

        有色金屬行業作為國民經濟產業體系中重要的原材料行業,處于國民經濟產業鏈條中的上游,在經濟復蘇期首先受益。有色金屬礦藏的儲藏條件、冶煉工藝以及有色金屬的價格,是其行業經濟效益變化最為敏感的因素。目前國內有色金屬市場已基本與國際有色金屬市場接軌,國內有色金屬現貨、期貨市場同國際有色金屬現貨、期貨市場基本同步波動。事實上,上半年有色金屬行業經濟效益異軍突起,正是得益于國際市場上氧化鋁價格和鋅價格大幅上揚。目前國內證券市場上有色金屬行業公司涵蓋了鋁、銅、鋅、錫和稀土等,我們看好稀土類公司,因為該行業產品在高新技術領域尤其是IT產業產品中應用十分廣泛,是許多高科技產品的重要組成部分,該行業將分享IT產業高速發展帶來的收益。稀土類公司現只有3家,東方鉭業（0962）是佼佼者。

        石油開采、煉油和石化行業是國民經濟產業體系中重要的原材料行業,處于國民經濟產業鏈條中的上游,在經濟復蘇期首先受益,該行業也是國際化程度相當高的產業,對這一行業經濟效益變化最為敏感的因素是國際市場上的原油價格。國際市場上的原油價格在1999年底結束底部震蕩,從十幾美元一路飚升到目前的三十多美元,這是國內原油開采業效益成倍增長,雄居行業成長性排行表榜首的重要原因。目前來看,原油市場處于70年代石油危機以來最為緊張的供不應求局面,原油價格有望居高不下。但值得注意的是,原油價格再出現上半年的飚升幾乎是不可能的,而且從上述影響原油價格因素看,歐佩克的生產計劃和政治因素隨時都可能向相反方向變化。

       作為原油開采業的直接下游產業,煉油和石化行業能否不受生產成本大幅上揚的危害,關鍵在于成品油和主要石化產品油價格能否同步上揚。國內成品油市場波動要滯后于國際成品油市場波動,從而國內成品油價格漲幅大大落后于原油價格漲幅,煉油業整體業績大幅滑坡,位列行業成性排行表末席。不過,成品油價格和原油價格的這種倒掛現象只是暫時性的。下半年隨著國家繼續上調成品油價格,煉油類公司尤其煉油能力大的企業,如石煉化（0783）的業績應有較大回升。

        石化行業由于大型綜合類石化企業主要石化產品市場的強勁復蘇,不但消化了原油價格飚升帶來的生產成本的大幅上揚,而且盈利還大幅上揚,這在上海石化、揚子石化和儀征化纖中報中表現得相當明顯。總體而言,主要石化產品市場已擺脫低迷期,其價格仍將上揚。

     計算機行業是IT產業的主體,現成為我國產業結構高度化的升級產業之一。按產品性質,該行業可分為硬件（包括外部設備）和軟件兩子行業。從硬件行業看,其中的筆記本電腦和PC服務器盈利性較強,具有一定的市場前景；而其余產品成長性和收益性一般,甚至偏低。作為IT產業的核心和靈魂的軟件行業,十分看好。該行業的高科技含量決定了其內在的高附加價值即高盈利性；其市場寬度具有無限性,產品具有引導消費和創造需求的特性,這是高成長性的內在保證。我們看好有良好高校或科研院所背景、從事成長性和盈利性較高的行業,如通訊、電力行業的應用軟件開發的公司,如億陽信通（600289）。