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    隨著信息披露截止日的結束,滬深兩地上市公司2007年三季度盈虧情況引起各家媒體、投資者的廣泛關注。人們基于各種原因研究季報信息的內涵,或者從投資機會角度研究季報信息；或者從可信性角度研究季報披露信息的真實性；或者從凈利潤構成角度研究引起上市公司凈利潤增長的因素等。

　　截至2007年10月31日,滬深兩市1519家(中國神化因10月份上市除外)上市公司如期披露2007年三季報。這些公司2007年截至三季末累計實現主營業務收入56695.19億元,有可比數據公司同比增長25.29%,主營業務收入總額相當于前三季度我國GDP總量的34.14%；1519家公司總共實現凈利潤5655.87億元,可比數據同比增長高達66.93%。由于一些大公司今年在國內上市,由此使得該項指標遠超2006年上市公司全年凈利潤總量3781.17元。

　　在數據披露方面,天相投資對三季度上市公司財務數據按總股本加權,對主要業績指標以及業績增長進行的匯總統計比較有說服力。根據天相投資統計數據,已披露2007年三季報公司整體的盈利情況,主要財務指標,每股收益、凈資產收益率與2006年同期對比數據。

　　2007年三季度上市公司業績有了明顯改善。

　　對于上市公司三季報顯示的信息,筆者認為應理性看待：

　　第一,應從可持續增長的角度看待上市公司的持續增長能力。

　　阿里·德赫斯在《長壽公司》(The Living Company)一書中認為,公司是一個如人體一樣的生命體,既然是生命體,就該讓自己生機盎然,生生不息。從某種意義上來說,“做長”比“做大”、“做強”更重要,它貫穿在公司發展的整個過程中。可持續發展日益成為實務界和學術界密切關注的焦點。可持續發展的核心是“增長”,可持續增長是對過度增長和增長不足的矯正。如何做到增長率與資源科學合理的配比,保持均衡發展,是實現上市公司可持續發展的重要保證。所以,研究上市公司可持續增長的影響因素以及推動可持續增長具有重要的價值。

　　前幾年的泡沫經濟告訴我們,公司不顧自身資源狀況,盲目高速發展必將導致泡沫的破滅。荷蘭皇家殼牌石油公司曾對世界前500家企業跟蹤調查13年,從1970年到1983年,世界500強的名單上近1/3的企業消失。在市場經濟條件下,追求股東財富最大化成為上市公司的行為目標。但上市公司的短期績效、長期績效和成長機會之間可能存在矛盾,以至于發展出現問題。短期績效注重當期的財務業績；長期績效注重持續盈利以及創新與變化；而成長機會則注重長遠發展的資源配置。為了不斷獲取更多的利潤,增長最大化成了上市公司的共識,并且認為增長應該是無止境的。但是,實踐中高增長的公司卻不乏財務失敗的例子,應該意識到高增長可能會使一個公司的財務資源緊張,會增加投資資金的需求、刺激營運資本管理。因此,對上市公司年報中披露的信息更應關注和分析其可持續增長性。

　　第一,應從產業、行業的角度分析內外部環境因素對公司成長的影響。國際環境的改變、經濟發展、通貨膨脹、宏觀調控政策、企業成長機會等將對上市公司利潤產生短期或長期影響,投資者應謹慎考慮環境因素對上市公司成長的影響,以便做出短期和長期投資決策。

　　第二,應從利潤總額構成中分析影響上市公司利潤形成的因素。

　　上市公司的利潤無非來自營業利潤、投資收益、營業外收支凈額、政府補貼收入。從可持續增長的角度,上市公司的利潤增長應主要依靠營業利潤的增長,尤其是主營業務利潤的增長。而看2007年三季報的信息,投資收益成為上市公司利潤增長的重要組成部分,樣本公司投資收益占利潤總額的比例已經高達13.61%。

　　第三,應從投資回報角度研究影響投資報酬率的因素。

　　杜邦分析原理告訴我們,影響股東回報率的因素取決于銷售的盈利能力、總資產管理能力(周轉水平)和資本結構安排。對上市公司的股東回報率也應從多因素角度進行客觀分析,以便弄清股東回報率的提高多少來自于價格上漲因素,多少來自于公司的管理努力,多少來自于公司資本控制能力的增強。

　　第四,應從對風險的識別中認識上市公司的風險程度。

　　上市公司在日常經營活動中將面臨來自經營方面的經營風險以及負債帶來的財務風險,這兩種風險共同構成了公司經營的總風險。依據天相投資的統計數據,筆者研究了有關行業的總風險情況,總風險程度比較高的前十位行業。

　　營業收入對凈利潤的敏感程度,反映了該行業的營業收入每上升或下降一個百分點使得凈利潤同步上升或下降的幅度,該數據越大,反映營業收入對凈利潤的影響程度越大,公司的總風險越高。表4中可見石油行業營業收入對稅后利潤的影響最大,其次是元器件與日用品行業,分別為-111.83、30.14和21.85。說明這些行業的凈利潤更多受到營業收入因素的影響。如果該行業的銷售狀況不景氣將直接影響到上市公司的稅后利潤。

　　綜上所述,投資者應從多層面看待上市公司季報所反映的信息,以便在風險與收益權衡中取得理想的投資回報。