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    股市向來(lái)被人視為精英聚集之地,華爾街則是衡量一個(gè)人智慧與膽識(shí)的決定性場(chǎng)所。本杰明·格雷厄姆作為一代宗師,他的金融分析學(xué)說(shuō)和思想在投資領(lǐng)域產(chǎn)生了極為巨大的震動(dòng),影響了幾乎三代重要的投資者,如今活躍在華爾街的數(shù)十位財(cái)產(chǎn)上億的投資管理人都自稱為格雷厄姆的信徒,他享有“華爾街教父”的美譽(yù)。

　　《超級(jí)貨幣》的作者亞當(dāng)·史密斯曾如是說(shuō)：“如果證券分析可以算是一種職業(yè),那么這個(gè)職業(yè)中只有一個(gè)教頭。本杰明之所以無(wú)可爭(zhēng)議地獲得了這個(gè)地位,是因?yàn)樵谒安](méi)有這種職業(yè),而在他之后,人們開(kāi)始將它視為一種職業(yè)了?！?br style_="font-family: 宋體; line-height: 24px; background-color: rgb(255, 255, 255);">
　　難能可貴的是,格雷厄姆不僅在理論界獲得了杰出的成就,在實(shí)務(wù)界亦有驕人的戰(zhàn)績(jī)。迄今為止,能同時(shí)縱橫于理論與實(shí)踐兩界,無(wú)出格雷厄姆其右者。

　　一、 艱難的美國(guó)夢(mèng)

　　1894年5月8日,本杰明·格洛斯鮑姆出生于倫敦,父親叫伊薩克·格洛斯鮑姆,母親叫多拉·蓋尚海特·格洛斯鮑姆。他只在寒冷多霧的英國(guó)生活了一年,卻在漫長(zhǎng)的一生中保持了英國(guó)式的禮節(jié)、節(jié)制和蹩腳的幽默感。格雷厄姆1歲的時(shí)候,格洛斯鮑姆一家決定舉家遷往紐約,在那里擴(kuò)展家族的生意。當(dāng)時(shí)他們還沒(méi)有使用格雷厄姆這個(gè)姓氏,所做的生意是從德國(guó)和奧地利進(jìn)口瓷器、陶器和裝飾品。與他們一同來(lái)到美國(guó)的還有格雷厄姆的舅舅毛里斯·杰拉德,正是毛里斯拯救了格雷厄姆一家。

　　搬到紐約沒(méi)幾年,格雷厄姆的父親就去世了,而這只是格雷厄姆一家遭受一連串意外死亡中的第一例。由于沒(méi)有抗生素之類的現(xiàn)代藥品,白喉、瘧疾和傷寒成了當(dāng)時(shí)的常見(jiàn)疾病。一次小感冒也可能發(fā)展成致命的肺結(jié)核,伊薩克·格洛斯鮑姆正是這樣死去的。這位年輕的父親只有35歲,留下了11歲的維克多,10歲的列昂和9歲的本杰明。

　　多拉和孩子們努力想使剛剛起步的瓷器進(jìn)口生意繼續(xù)下去,但是最終還是失敗了。后來(lái)的幾年中,多拉試圖經(jīng)營(yíng)一家公寓,雖然她意志堅(jiān)強(qiáng)也很能干,但這項(xiàng)事業(yè)仍然沒(méi)能成功。 

　　她努力想改善家中的狀況,格雷厄姆就在這些努力中第一次接觸了股票市場(chǎng)。他13歲那一年,母親開(kāi)設(shè)了一個(gè)結(jié)余賬戶,買進(jìn)了少量的美國(guó)鋼鐵公司的股票。股票市場(chǎng)先是在過(guò)渡投機(jī)的刺激下暴漲,然后受到貨幣緊縮的限制最終走向了崩潰：在22個(gè)月中,市場(chǎng)價(jià)值損失了49％。1907年這次著名的大恐慌使多拉的小賬戶分文不剩,甚至還讓她原本就很少的積蓄受到了更多的損失。她的經(jīng)歷是個(gè)典型事例,代表了一個(gè)在超值階段進(jìn)入投資市場(chǎng)而失去一切的投資者。市場(chǎng)狀況到1909年就完全恢復(fù)了,可這對(duì)多拉這樣的小投資者而言是毫無(wú)用處的,因?yàn)樗齻儫o(wú)力堅(jiān)持到這個(gè)時(shí)候。

　　格洛斯鮑姆一家被迫過(guò)著勉強(qiáng)糊口的生活,他們是一個(gè)成功、富裕家族中的窮親戚。最初的許多年中,多拉和孩子們與毛里斯·杰拉德一家生活在一起。杰拉德那時(shí)候是一個(gè)民用工程師和一家大公司的效率顧問(wèn),他不僅具有科學(xué)的思想,還有父親般的威嚴(yán),這對(duì)小格雷厄姆的智力發(fā)展有著深刻的影響。

　　小學(xué)畢業(yè)后,格雷厄姆繼續(xù)到布魯克林的男子高中學(xué)習(xí)。雖然錢的問(wèn)題一直困擾著格洛斯鮑姆一家,格雷厄姆還是以優(yōu)異的成績(jī)畢業(yè)了。人們對(duì)這個(gè)優(yōu)秀的畢業(yè)生寄予了很高的期望,但是格雷厄姆卻注定要經(jīng)受一些挫折才能實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想。 

　　格雷厄姆高中畢業(yè)后參加全國(guó)獎(jiǎng)學(xué)金考試的事情是一波三折。聽(tīng)說(shuō)格雷厄姆考得不好,每個(gè)人都很吃驚,覺(jué)得不可思議。“這真讓人難以置信,”格雷厄姆的老朋友歐文·卡恩說(shuō),“格雷厄姆的思考速度非常驚人,即使是最復(fù)雜的問(wèn)題,他也能在聽(tīng)完之后立即給出答案。他的記憶力也很少見(jiàn),能閱讀6種文字。”

　　更讓格雷厄姆感到沮喪的是,他的一個(gè)同名的親戚考出了歷史上第二個(gè)高分,并獲得了哥倫比亞大學(xué)的獎(jiǎng)學(xué)金。他服從了命運(yùn)的安排,走出家門找了份工作。幾個(gè)月后,獎(jiǎng)學(xué)金評(píng)審委員會(huì)發(fā)現(xiàn)他們弄混了試卷。他的那個(gè)親戚在大學(xué)的成績(jī)也不好,于是哥倫比亞大學(xué)就把獎(jiǎng)學(xué)金移交給了格雷厄姆。雖然朋友們認(rèn)為他放棄現(xiàn)在這份工作以后就不會(huì)再有這么高的報(bào)酬了,但他仍然決定到哥倫比亞學(xué)院上學(xué)——這是哥倫比亞大學(xué)歷史最悠久的一個(gè)學(xué)院。

　　雖然有獎(jiǎng)學(xué)金,錢仍然很緊張。格雷厄姆的哥哥們拼命掙錢以幫助他支付學(xué)習(xí)的費(fèi)用,卻還是不夠。最后格雷厄姆被迫放棄了白天的課程,在美國(guó)捷運(yùn)公司找了一份全日的工作。

　　第一次世界大戰(zhàn)在歐洲正處于醞釀之中。雖然美國(guó)直到1917年才加入這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng),但是反德、反猶太人的情緒在當(dāng)時(shí)已經(jīng)很盛行了。格洛斯鮑姆一家和成千上萬(wàn)的新移民一起經(jīng)受了這場(chǎng)磨難。為了減少因?yàn)樾帐隙艿降钠缫?格洛斯鮑姆一家和他們的親戚朋友們都變換了自己的姓氏,格洛斯鮑姆一家選擇了蘇格蘭的姓氏格雷厄姆。
　　畢業(yè)的日子一天天臨近,格雷厄姆也發(fā)現(xiàn)自己給學(xué)校的教授們留下了非常好的印象。有三個(gè)系的系主任——英語(yǔ)、數(shù)學(xué)和哲學(xué)——邀請(qǐng)他到本系當(dāng)教師。每位系主任都指出：雖然大學(xué)教師最初的工資很少,而且加薪的速度也不快,但是它能給人一種學(xué)術(shù)上的滿足感和優(yōu)越感。

　　格雷厄姆當(dāng)時(shí)或許還沒(méi)意識(shí)到自己的教學(xué)天賦和對(duì)年輕人的吸引力。而且,他是在艱苦的家庭條件下成長(zhǎng)并獲得學(xué)位的,因此在他看來(lái),找一份好工作是最重要的。

　　面對(duì)職業(yè)的選擇,格雷厄姆找到了哥倫比亞學(xué)院的院長(zhǎng)弗里德里克·凱佩爾,征求他的意見(jiàn),而這位院長(zhǎng)向來(lái)都喜歡讓優(yōu)秀的畢業(yè)生步入商界。

　　或許是命運(yùn)的安排,恰好有一位紐約證交所的會(huì)員到學(xué)校找凱佩爾院長(zhǎng),希望與他談?wù)剝鹤釉愀獾某煽?jī),格雷厄姆當(dāng)時(shí)正好在場(chǎng)。這位父親請(qǐng)?jiān)洪L(zhǎng)為他的公司推薦一名最好的學(xué)生。

　　雖然格雷厄姆在入校幾周后就放棄了他唯一的一門經(jīng)濟(jì)學(xué)課程。凱佩爾仍然建議他接受這份工作,到華爾街的紐伯格—漢德森—路德公司上班。

　　二、 初入華爾街

　　格雷厄姆是一個(gè)傳奇式的投資家,是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題有獨(dú)到見(jiàn)解的思想家,他領(lǐng)導(dǎo)創(chuàng)建了金融分析的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。1914年進(jìn)入華爾街的時(shí)候,他就開(kāi)始了這樣的人生。

　　格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“無(wú)論華爾街還是別的什么地方都不存在確定的、輕松的致富之路。”

　　或許華爾街“不存在確定的、輕松的致富之路”,但是致富之路確實(shí)存在,而且格雷厄姆找到了它。 

　　從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)后,格雷厄姆和所有剛參加工作的年輕人一樣前途未卜。他還沒(méi)有做好準(zhǔn)備,也幾乎沒(méi)人提醒過(guò)他,就這樣突然間闖入了資本主義的神秘機(jī)制之中。而且,此時(shí)的美國(guó)動(dòng)蕩不安,它第一次參加了本土之外的另一個(gè)半球的戰(zhàn)爭(zhēng)。 

　　1914年,格雷厄姆到華爾街報(bào)到了。老板特別喜歡他,每周給他12美元的工資。第一個(gè)月,他是通信員,傳遞各種證券和支票,但是他很快就證明了自己的能力不止這些。第二個(gè)月,他被提升到一個(gè)只有兩個(gè)人的債券部當(dāng)助手。

　　這次提升對(duì)一個(gè)剛參加工作的年輕人來(lái)說(shuō),是個(gè)令人激動(dòng)的進(jìn)步?？墒菤W洲的戰(zhàn)鼓越敲越響,證券業(yè)很快就對(duì)此做出了反應(yīng)。就在格雷厄姆開(kāi)始工作幾個(gè)月之后,奧地利的斐迪南大公在薩拉熱窩遇刺身亡,戰(zhàn)爭(zhēng)在歐洲打響了。歐洲的投資者競(jìng)相拋售美國(guó)的股票和債券,在紐約引發(fā)了一次金融恐慌。結(jié)果,紐約證交所被迫停業(yè)五個(gè)月。格雷厄姆的工資也相應(yīng)地降為每周10美元,但他是幸運(yùn)的：至少,他還有份工作。 

　　不久,貿(mào)易出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象,而且,讓許多人感到吃驚的是,戰(zhàn)爭(zhēng)又激發(fā)了投資者的信心。由于人手不足,紐伯格讓格雷厄姆充分展現(xiàn)了自己的才華,同時(shí)他也完全掌握了管理貿(mào)易公司的方法。他參與過(guò)公司的幕后工作,管理過(guò)電話交換機(jī),負(fù)責(zé)發(fā)行過(guò)一種暫時(shí)性證券,還曾幫助記錄員把各種股票的報(bào)價(jià)公布在休息室的大信息板上。
　　“我那時(shí)太害羞,”格雷厄姆回憶說(shuō),“我不具備人們今天所說(shuō)的那種厚顏無(wú)恥的能力。”

　　盡管如此,格雷厄姆還是從這些經(jīng)歷中了解到,顧客對(duì)他售賣的這些債券知之甚少。事實(shí)上,他自己也感到需要進(jìn)一步增加這方面的知識(shí)。

　　格雷厄姆研讀了當(dāng)時(shí)最權(quán)威的教科書——?jiǎng)趥愃埂げ槟凡既R恩的《債券投資原理》,并把這些理論應(yīng)用到了鐵路行業(yè)——上個(gè)世紀(jì)的前半段時(shí)間中,一些最重要的債券都是這個(gè)行業(yè)發(fā)行的。雖然沒(méi)受過(guò)正規(guī)的會(huì)計(jì)訓(xùn)練,格雷厄姆還是開(kāi)始理解了會(huì)計(jì)底賬中隱藏的秘密。他不斷研究,終于可以從會(huì)計(jì)高手的把戲中發(fā)現(xiàn)這些秘密了。 

　　格雷厄姆在債券分析中展現(xiàn)了自己的才華,百奇公司向他伸出了橄欖枝,工資是每周18美元,比他以前的工資高出50％。格雷厄姆從未談成一筆債券代理生意卻照領(lǐng)工資,所以他認(rèn)為老板薩繆爾·紐伯格會(huì)很愿意放他走。事實(shí)卻恰恰相反：紐伯格被他激怒了。 

　　“但是我不適合當(dāng)債券推銷員,”格雷厄姆申辯說(shuō),“我做統(tǒng)計(jì)工作會(huì)更有前途?！蹦菚r(shí)候的統(tǒng)計(jì)員就是現(xiàn)在的分析員。

　　“那好吧,”紐伯格說(shuō),“我們也該有個(gè)統(tǒng)計(jì)部了,你可以擔(dān)起這個(gè)責(zé)任?！?br style_="font-family: 宋體; line-height: 24px; background-color: rgb(255, 255, 255);">
　　成為統(tǒng)計(jì)員之后,格雷厄姆大部分時(shí)間都在分析債務(wù)問(wèn)題。投資者的興趣主要是債券,因?yàn)閭杖爰蓉S厚又可靠,除了鐵路和公用事業(yè),人們對(duì)一般股票懷有更大的顧慮。這是很有道理的：股份公司公布的財(cái)務(wù)信息非?；\統(tǒng),它們只是想以此來(lái)吸引投資者、滿足股票交易的需要。此外,債券在公司破產(chǎn)時(shí)有資產(chǎn)作保證而股票的所有權(quán)性質(zhì)決定了它的次要地位,因此債券比股票更受歡迎。債券持有者是債權(quán)人,而股東只能在債務(wù)全部清償之后才能得到自己的剩余財(cái)產(chǎn)。然而,盡管存在這些不利條件,格雷厄姆還是看到了股票交易的巨大潛力。

　　人們現(xiàn)在經(jīng)常虛報(bào)各種數(shù)據(jù)以便使自己的公司看上去更強(qiáng)大,與此相反,當(dāng)時(shí)的公司經(jīng)理總是努力地隱瞞財(cái)產(chǎn)。他們對(duì)公司的控制程度比現(xiàn)在大得多,因?yàn)橥饨鐚?duì)公司的內(nèi)部資料了解甚少。格雷厄姆的目的就是發(fā)現(xiàn)這些隱藏的資產(chǎn),預(yù)測(cè)股價(jià)所代表的真正價(jià)值。這是個(gè)偵探性的工作,因?yàn)樗^的年度報(bào)告只是一種四頁(yè)紙對(duì)折的小冊(cè)子,公司官員的名單還占據(jù)了大部分空間。

　　在當(dāng)時(shí),特殊情報(bào)——內(nèi)部的資料——是獲得巨額利潤(rùn)的關(guān)鍵。伯納德·巴魯這些當(dāng)時(shí)的華爾街大亨們?cè)谧詡髦谐姓J(rèn),操縱市場(chǎng)是很平常的事。實(shí)際上,當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)規(guī)則很少,也沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu),“三M”規(guī)則——秘密（Mystery）、操縱（Manipulation）和（微薄的）差價(jià)（Margins）——幾乎成了指導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行的準(zhǔn)則。

　　然而,如果仔細(xì)研究,還是可以從公司內(nèi)部或州際商務(wù)委員會(huì)這樣的政府常設(shè)機(jī)構(gòu)中挖掘到有用的信息。格雷厄姆能從多種渠道發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)并加以分析,他很早就以此而聞名了。他運(yùn)用這些資料以及分析技術(shù),在古根海姆公司的股票中小試牛刀,為公司狠賺了一筆。

　　格雷厄姆繼續(xù)為紐伯格工作,同時(shí)也進(jìn)行一些投資,管理自己的業(yè)務(wù),主要是為朋友和親戚們代理。哥倫比亞大學(xué)的英語(yǔ)教授阿爾格納·塔辛就是格雷厄姆的客戶之一。他給了格雷厄姆1萬(wàn)美元的資本,同意二人平等分配利潤(rùn),分擔(dān)損失。第一年,這個(gè)基金的成績(jī)非常棒：他們每人都得到了幾千元的利潤(rùn)。格雷厄姆對(duì)音樂(lè)懷有極大興趣,于是就投資7千美元與大哥列昂合伙開(kāi)了一家“百老匯唱片店”。
　　1916年秋,一場(chǎng)“和平恐慌”使牛市走到了盡頭：股價(jià)在美國(guó)參戰(zhàn)后持續(xù)下跌了一年左右。股市的下跌使格雷厄姆的私人投資賬戶（塔辛賬戶）受到了沉重打擊。雖然塔辛賬戶的投資對(duì)象是那些實(shí)際價(jià)值高于其市場(chǎng)價(jià)值的不引人注意的二級(jí)股票,但是這些股價(jià)的下跌幅度也很大。保存賬戶必須有一定的余額,因此格雷厄姆不得不賣出股票,這使他受到了巨大的損失,同時(shí)格雷厄姆賺的錢全部投入了百老匯唱片店,他無(wú)法彌補(bǔ)自己在塔辛賬戶中的損失。 

　　后來(lái),格雷厄姆告訴自己的讀者和學(xué)生,一個(gè)真正的投資者很少被迫賣出自己的股票。當(dāng)他認(rèn)為一項(xiàng)投資已經(jīng)成熟,實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的贏利時(shí),他會(huì)在自己選定的時(shí)機(jī)賣出股票。然而,在這個(gè)階段格雷厄姆還不能解決難以控制的債務(wù)問(wèn)題。

　　塔辛教授對(duì)發(fā)生的一切感到震驚,但是他信守承諾,對(duì)格雷厄姆的信心依然不變。他同意格雷厄姆每月支付60美元以彌補(bǔ)虧空。兩年之后市場(chǎng)又復(fù)蘇了,格雷厄姆也就補(bǔ)償了前段時(shí)間的損失。后來(lái),格雷厄姆重新把塔辛教授的賬戶建立在一個(gè)非常穩(wěn)定的水平之上。這個(gè)時(shí)期,格雷厄姆和哥哥放棄了唱片生意。

　　格雷厄姆從來(lái)不需要太多的睡眠時(shí)間,他的工作量十分驚人。雖然格雷厄姆工作勤奮,也很看重自己的工資,但是真正激勵(lì)他工作的卻是知識(shí)的力量而不是對(duì)財(cái)富的渴望。早年也是這樣?！案窭锥蚰钒疽故窍胝业礁玫姆椒?”他的表妹羅達(dá)·薩奈特說(shuō),“他喜歡躺著思考如何更好地記錄樂(lè)譜、怎樣改進(jìn)摩爾斯密碼的教學(xué)方法?！边@種好奇心和創(chuàng)造力也同樣被用到了他的投資事業(yè)之中。

　　1920年,格雷厄姆成了紐伯格-漢德森-路德公司的一名合伙人。他雖然只有26歲,卻已經(jīng)向世人證明自己能夠處理極為復(fù)雜的投資戰(zhàn)略。作為合伙人,格雷厄姆在工資之外還可得到2.5％的公司利潤(rùn)卻無(wú)需承擔(dān)損失。 

　　如果考慮到1919年—1921年戰(zhàn)后牛市的混亂性和危險(xiǎn)性,那么格雷厄姆的提升就更是一個(gè)了不起的成就了。當(dāng)時(shí)的股市充滿了一切最不可取的動(dòng)機(jī)因素——恐懼、貪婪、魯莽和輕信。道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)20世紀(jì)以來(lái)第四次突破了100點(diǎn)大關(guān),然后又迅速返回到戰(zhàn)前水平。格雷厄姆在這時(shí)已經(jīng)創(chuàng)立了自己的投資哲學(xué)。沃倫·巴菲特在介紹《聰明的投資者》時(shí)把這種哲學(xué)思想歸功于格雷厄姆——“市場(chǎng)行為越荒謬,具有商業(yè)眼光的投資者的機(jī)會(huì)就越大”。巴菲特告訴讀者,如果遵循格雷厄姆的教導(dǎo),他們將“從別人的愚蠢行為中獲利,而不是陷入其中”。

　　格雷厄姆在各種投資之余繼續(xù)發(fā)揮著自己的統(tǒng)計(jì)才能。在助手列奧·斯特恩的幫助下,他負(fù)責(zé)全權(quán)處理上市證券的個(gè)人投資問(wèn)題。這項(xiàng)工作并不怎么耗費(fèi)時(shí)間,因?yàn)槿A爾街在當(dāng)時(shí)還比較簡(jiǎn)單,上市公司的數(shù)量不多,大部分都是鐵路和工業(yè)股票。多數(shù)投資者依然喜歡長(zhǎng)期可靠的投資,因?yàn)檫@些投資的變化不大,無(wú)需投資者操心。而格雷厄姆從自己客戶的利益出發(fā),堅(jiān)持要透過(guò)表面現(xiàn)象發(fā)掘更好的贏利機(jī)會(huì),堅(jiān)持使用新的策略。可是他的策略經(jīng)常會(huì)使那種安于現(xiàn)狀的人膽戰(zhàn)心驚。

　　格雷厄姆發(fā)明了幾種復(fù)雜的套期保值方法用以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),后來(lái)這些方法得到了廣泛的應(yīng)用。例如：如果格雷厄姆想使某個(gè)賬戶躲開(kāi)債券價(jià)格下跌、股價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn),他會(huì)買進(jìn)一種接近面值的可轉(zhuǎn)換債券,同時(shí)賣出等量普通股的看漲期權(quán)（看漲期權(quán)是指在特定的日期之前以特定的價(jià)格買進(jìn)特定數(shù)量股票的權(quán)利）；如果債券上漲、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)更大,他會(huì)買進(jìn)債券、賣空股票（賣空是指賣主賣出手中還沒(méi)有的股票,但他希望能在將來(lái)以更低的價(jià)格買進(jìn)）,并賣出看跌期權(quán)（看跌期權(quán)是指在特定的日期之前以特定的價(jià)格賣出特定數(shù)量股票的權(quán)利）。因?yàn)榭礉q期權(quán)和看跌期權(quán)的溢價(jià)收入很可觀,這種方法就可以保證一個(gè)良好的利潤(rùn)水平而不必理會(huì)股價(jià)的變化。這些套期保值的方法后來(lái)成了期權(quán)和期貨交易中的主要內(nèi)容。 
　　格雷厄姆的套利交易為紐伯格吸收了如此眾多的投資資金,致使公司無(wú)力接收新的業(yè)務(wù),更重要的是,格雷厄姆的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)超出了他老板的傳統(tǒng)范圍：它的收入仍然主要來(lái)自證券交易的代理費(fèi)和結(jié)余賬戶的貸款利息。紐伯格準(zhǔn)許格雷厄姆開(kāi)創(chuàng)自己的事業(yè),并繼續(xù)使用公司的辦公室。作為交換條件,格雷厄姆必須通過(guò)紐伯格進(jìn)行證券交易。

　　1923年6月1日,格雷厄姆的第一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目——“格雷哈”公司開(kāi)張了,此時(shí)的道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)正處于敏感的95點(diǎn)。公司是以29歲的格雷厄姆和路易斯·哈里斯的名字命名的。

　　“我自己的投入很少,”格雷厄姆說(shuō),“那時(shí)我沒(méi)什么錢?！彪m然有些人的股份很大,卻沒(méi)有一個(gè)人的股份可以讓自己控制投資決策,這個(gè)權(quán)利仍由格雷厄姆掌握著。 

　　格雷厄姆繼續(xù)集中精力發(fā)掘可能的套利機(jī)會(huì),尋找低值證券和可以賣空的超值股票。

　　他在這個(gè)時(shí)期有一個(gè)交易利用了杜邦公司和通用公司之間密切的所有權(quán)關(guān)系。皮埃爾·杜邦在擔(dān)任主席期間利用剩余現(xiàn)金為自己的火藥和化學(xué)公司買進(jìn)了大量的通用公司股票,結(jié)果杜邦在1920年成了通用汽車公司的主席。盡管如此,杜邦公司上市流通的股票價(jià)值卻沒(méi)有超過(guò)它所擁有的通用汽車公司的股票價(jià)值。市場(chǎng)總是高估通用汽車公司的股票,或者認(rèn)識(shí)不到杜邦公司的自身價(jià)值。

　　當(dāng)格雷厄姆發(fā)現(xiàn)了這種反常情況之后,立即買進(jìn)了杜邦公司的股票。與此同時(shí),還賣空了七倍的通用汽車公司的股票。不出所料,市場(chǎng)很快糾正了這種錯(cuò)誤觀念：杜邦公司股票的價(jià)格上漲了?！案窭坠辟u出了杜邦公司股票,收回利潤(rùn),然后又停止了對(duì)通用公司的空頭交易。這種方法沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槿绻@種不平衡是以通用公司的股價(jià)下跌的方式得以糾正,格雷厄姆仍然可以從空頭交易中獲利。

　　格雷厄姆最成功的活動(dòng)都是以發(fā)現(xiàn)矛盾為基礎(chǔ)的,比如杜邦公司股票的價(jià)格。他把賭注押在這樣一種可能性上,即市場(chǎng)最終將發(fā)現(xiàn)自己的錯(cuò)誤。然而他向來(lái)沒(méi)有忽視另一種可能性,即市場(chǎng)可能會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)堅(jiān)持這種錯(cuò)誤,或者其他一些意外事件會(huì)突然介入其中。這些是一切股市投資都無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于在利潤(rùn)分配上與主要投資人之間的分歧,格雷厄姆決定解散公司。1925年末“格雷哈”解散的時(shí)候,投資者們?cè)谶@個(gè)基金中獲得了可觀的利潤(rùn)。

　　“格雷哈”基金的準(zhǔn)確收益不得而知,但它足以讓格雷厄姆的朋友出資45萬(wàn)美元開(kāi)辦了本杰明·格雷厄姆聯(lián)合賬戶。1926年1月1日,這個(gè)新賬戶開(kāi)張了。1926年—1928年間,聯(lián)合賬戶的年平均收益率為20.2％。三年以后——1929年初,其資本額已上升為250萬(wàn)美元。大部分資本增長(zhǎng)都是資本收益而不是額外投入的結(jié)果,此外,這些出色的回報(bào)率承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很有限。

　　與此同時(shí),格雷厄姆在其他方面的事業(yè)也正在發(fā)展。他找到了一位合伙人,卸下了肩上的管理重?fù)?dān),使自己能夠發(fā)揮特長(zhǎng)——設(shè)計(jì)更新、更好的謀利方法。
　　本杰明·格雷厄姆聯(lián)合賬戶的生意越做越大,格雷厄姆不得不離開(kāi)紐伯格租給他的辦公室,在海貍街60號(hào)的一幢大樓里買了幾間更大的房間。

　　格雷厄姆在華爾街已經(jīng)有近12年的工作經(jīng)驗(yàn)了,事業(yè)也如日中天。就在這時(shí),他又有了一個(gè)新的想法。格雷厄姆為雜志撰寫的文章都很成功,因此他開(kāi)始考慮一個(gè)更具挑戰(zhàn)性的計(jì)劃：他認(rèn)為人們需要一本書以確定投資的基本原理,而自己在這方面有一定的發(fā)言權(quán)。 

　　格雷厄姆開(kāi)始考慮開(kāi)一個(gè)班講授投資原理,因?yàn)檫@可以讓他在課堂上更好地組織自己的材料,驗(yàn)證自己的假設(shè)。按照慣例,華爾街的從業(yè)者學(xué)習(xí)和授課時(shí)都選擇附近的紐約大學(xué)金融研究生院,這里也比較方便。而格雷厄姆卻另有打算。他向母校遞交了一份申請(qǐng)。哥倫比亞大學(xué)接受了他,于是格雷厄姆在1928年開(kāi)始了他的執(zhí)教生涯。 



　　附：格雷厄姆的投資原則

　　1 價(jià)值投資

　　根據(jù)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行投資,而不是根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)進(jìn)行投資。股票代表的是公司的部分所有權(quán),而不應(yīng)該是日常價(jià)格變動(dòng)的證明。股市從短期來(lái)看是“投票機(jī)”,從長(zhǎng)期來(lái)看則是“稱重機(jī)”。

　　2 買進(jìn)安全邊際較高的股票

　　投資者應(yīng)該在他愿意付出的價(jià)格和他估計(jì)出的股票價(jià)值之間保持一個(gè)差價(jià)：一個(gè)較大的差價(jià)。這個(gè)差價(jià)被稱為安全邊際,安全邊際越大,投資的風(fēng)險(xiǎn)越低,預(yù)期收益越大。

　　3 分散投資

　　投資組合應(yīng)該采取多元化原則。投資者通常應(yīng)該建立一個(gè)廣泛的投資組合,把他的投資分布在各個(gè)行業(yè)的多家公司中,其中包括投資國(guó)債,從而減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　4 利用平均成本法進(jìn)行有規(guī)律的投資

　　投資固定數(shù)額的現(xiàn)金,并保持有規(guī)律的投資間隔,即平均成本法。這樣,當(dāng)價(jià)格較低時(shí),投資者可以買進(jìn)較多的股票和基金；當(dāng)價(jià)格較高時(shí),就少買一些。暫時(shí)的價(jià)格下跌提供了獲利空間,最終賣掉股票時(shí)所得會(huì)高于平均成本；也包括定期的分紅再投資。