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   第二節(jié)　可轉(zhuǎn)換債券   可轉(zhuǎn)換債券是債券中較為特殊的一種，它與普通債券的不同點(diǎn)就是這種債券在一定的時(shí)間期限內(nèi)和條件下可轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。由于這種特性，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格將不單純由其利率確定，有時(shí)還與將要轉(zhuǎn)讓的股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格也隨之上升，如在深圳證券交易所發(fā)行流通的寶安轉(zhuǎn)券，其最高價(jià)格曾達(dá)到面值的2．6倍；而在股價(jià)下跌時(shí)，由于可轉(zhuǎn)換債券具有普通公司債券到期還本付息的性質(zhì)，其市場(chǎng)價(jià)格就有下限支撐。所以可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格上不封頂，而下有保底，它的投資風(fēng)險(xiǎn)介于債券與股票之間。

　　與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券的利率一般都相當(dāng)?shù)停坏陀谝话愕膫剩疫€低于同期銀行存款利率。如1992年底發(fā)行的寶安轉(zhuǎn)券，其期限為3年，但年利率僅只有3％，僅相當(dāng)于活期儲(chǔ)蓄利率。而同期銀行存款的年利率在10．8％以上，這還不算長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的保值  貼補(bǔ)率。若可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件過(guò)高，在其可轉(zhuǎn)換期內(nèi)股票的市價(jià)不能達(dá)到債券的可轉(zhuǎn)換水平，可轉(zhuǎn)換債券的收益就相當(dāng)?shù)停瑐某钟姓邔?huì)蒙受一定的損失。如寶安轉(zhuǎn)券共發(fā)行了5億元，雖債券的持有人從1993年6月份后的兩年半內(nèi)都可將債券轉(zhuǎn)換為寶安股票，但由于轉(zhuǎn)換價(jià)高達(dá)25元(后由于股票分紅調(diào)整到19．392元)，而寶安股票的市價(jià)在債券的轉(zhuǎn)換期內(nèi)基本都在轉(zhuǎn)換價(jià)以下，且到轉(zhuǎn)券的兌付期時(shí)股票的價(jià)格還不足3元，故總共只有1350．7萬(wàn)張寶安轉(zhuǎn)券轉(zhuǎn)換成股票，僅占總量的2．7％，大部分寶安轉(zhuǎn)券的持有人都遭受了相當(dāng)程度的利息損失。

　　由于可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成股票，它可彌補(bǔ)利率低的不足。

　　如果股票的市價(jià)在轉(zhuǎn)券的可轉(zhuǎn)換期內(nèi)超過(guò)其轉(zhuǎn)換價(jià)格，債券的持有者可將債券轉(zhuǎn)換成股   票而獲得較大的收益。

　　影響可轉(zhuǎn)換債券收益的除了轉(zhuǎn)券的利率外，最為關(guān)鍵的就是可轉(zhuǎn)換債券的換股條件，也就是通常所稱的換股價(jià)格，即轉(zhuǎn)換成一股股票所需的可轉(zhuǎn)換債券的面值。如寶安轉(zhuǎn)券，每張轉(zhuǎn)券的面值為1元，每25張轉(zhuǎn)券才能轉(zhuǎn)換成一股股票，轉(zhuǎn)券的換股價(jià)格為25元，而寶安股票的每股凈資產(chǎn)最高也未超過(guò)4元，所以寶安轉(zhuǎn)券的轉(zhuǎn)股條件是相當(dāng)高的。

　　當(dāng)要轉(zhuǎn)換的股票市價(jià)達(dá)到或超過(guò)轉(zhuǎn)券的換股價(jià)格后，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格就將與股票的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格可由下列公式計(jì)算:

　　轉(zhuǎn)券的價(jià)格×換股價(jià)格＝股票的市價(jià)

　　轉(zhuǎn)券的價(jià)格＝股票的市價(jià)/換股價(jià)格

　　當(dāng)股票的價(jià)格高于轉(zhuǎn)券的換股價(jià)格后，由于轉(zhuǎn)券的價(jià)格和股票的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，在股票上漲時(shí)，購(gòu)買轉(zhuǎn)券與投資股票的收益率是一致的，但在股票價(jià)格下跌時(shí)，由于轉(zhuǎn)券具有一般債券的保底性質(zhì)，所以轉(zhuǎn)券的風(fēng)險(xiǎn)性比股票又要小得多。如寶安轉(zhuǎn)券，在寶安股票到達(dá)33．95元的天價(jià)時(shí)其價(jià)格最高達(dá)2．6元，但在寶安轉(zhuǎn)券兌付時(shí)，其價(jià)格為1．03元，而此時(shí)寶安股票的價(jià)格卻還不到3元，股票價(jià)格的下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)券的價(jià)格下跌。

　　由于轉(zhuǎn)券具有收益大、風(fēng)險(xiǎn)小這種收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性，在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)券的價(jià)格一般比理論價(jià)格要稍高一些，但高多少卻全憑轉(zhuǎn)券的買賣者對(duì)股票后市的預(yù)測(cè)，如寶安股票達(dá)到33．95元的天價(jià)時(shí)，轉(zhuǎn)券的理論價(jià)格應(yīng)為1．35元，但股民卻將它炒至2．6元，而轉(zhuǎn)券的這個(gè)價(jià)格對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格應(yīng)該是65元。

　　股民在投資轉(zhuǎn)券除了要注意它的利率和換股條件外，還要看換股是否還具有附加條件，其一是換股條件是否依每年的分紅而進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)上市公司采取現(xiàn)金分紅時(shí)，分紅對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的換股條件并沒(méi)有什么影響。當(dāng)分紅采取送紅股的形式時(shí)，若換股條件不隨送股比例而同比例地變化，則換股條件就會(huì)愈來(lái)愈高。如寶安轉(zhuǎn)券上市的第一年，寶安股票分紅每10股送3股，即原來(lái)的每1股變成了1．3股，如分紅后轉(zhuǎn)券的換股價(jià)格仍為25元，則相對(duì)于分紅前其換股條件就變成了32．5元。所以為了保持換股條件的不變，在寶安股票當(dāng)年分紅后，寶安轉(zhuǎn)券的換股價(jià)格就調(diào)整為19．392元。其二要注意贖回條件。上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)券的目的是要獲得所需要的股權(quán)資本，以降低公司的債務(wù)。當(dāng)轉(zhuǎn)券的轉(zhuǎn)換條件實(shí)現(xiàn)以后，隨著投資者由債權(quán)人向股東身份的改變，公司到期需償還的債務(wù)便相應(yīng)地轉(zhuǎn)換成了永久性的股權(quán)資本投入，所以轉(zhuǎn)券的發(fā)行者要采取多種方式促使轉(zhuǎn)券的轉(zhuǎn)換，一般是規(guī)定在股票價(jià)格持續(xù)超過(guò)轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度(如40％)以后，發(fā)行人便會(huì)使用“贖回條件”這一工具來(lái)迫使投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)力，若轉(zhuǎn)券持有人仍不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，發(fā)行者可將轉(zhuǎn)券強(qiáng)行贖回。